投资评级与估值 - 报告对天山铝业维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于2026年11倍市盈率估值，目标价为14.85元，当前股价为13.8元（截至2025年10月29日），存在上行空间 [3][5] - 公司总市值约为641.96亿元，总股本为46.52亿股 [5] 盈利预测与财务表现 - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为49.01亿元、62.96亿元、70.43亿元，同比增长率分别为10.0%、28.5%、11.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.05元、1.35元、1.51元（原预测为1.17元、1.37元、1.58元） [3][4] - 公司2024年业绩显著改善，营业收入为280.89亿元，营业利润为52.19亿元，同比增长97.6%，净利率提升至15.9% [4] - 预计毛利率将维持在较高水平，2025-2027年预测值分别为20.0%、22.3%、23.3% [4] 核心观点与业务分析 - 公司成本端压力持续缓解，2025年第三季度单季营业成本为50.9亿元，较第二季度的59.0亿元下降8.1亿元，降幅达13.79% [8] - 成本下降主因是海外铝土矿发运恢复，进口铝土矿价格下行，公司高价库存得到消耗，预计第四季度成本有望进一步降低 [8] - 公司重点项目稳步推进，140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目预计2025年11月底实现首批电解槽通电，2026年第二季度全面达产 [8] - 印尼氧化铝项目已完成环评，鉴于当前行业利润水平，项目或阶段性聚焦前期准备工作 [8] 行业前景与公司机遇 - 电解铝行业供需格局有望改善，因冰岛世纪铝业子公司停产影响21.13万吨产能，以及电力领域铝代铜需求增长，预计2026年电解铝价格将因供需缺口而明显上涨 [8] - 随着公司新产能释放和铝价上行，公司原铝业务有望实现量价齐升，推动盈利显著增长 [8] - 公司作为全产业链一体化经营的电解铝龙头，长期成本优势有望通过低碳改造得到强化 [8] 市场表现与估值比较 - 公司股价近期表现强劲，过去12个月绝对涨幅达70.32%，显著超越沪深300指数20.97%的涨幅 [6] - 与可比公司相比，天山铝业基于2026年预测每股收益的市盈率为10.2倍，低于调整后行业平均11倍的估值水平 [4][9]