投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 报告认为煤价进入上行通道，中枢有望持续抬升 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润为13.32/23.19/26.04亿元，对应EPS分别为0.67/1.17/1.31元/股 [3] - 基于2025年10月30日收盘价，对应PE分别为16/9/8倍 [3] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-3实现营业收入153.32亿元，同比下降30.2%；归母净利润10.46亿元，同比下降49.7% [1] - 25Q3单季度实现营业收入56.73亿元，环比增长10.0%；归母净利润3.91亿元，环比微降2.2% [1] - 25Q3公司四费环比增加0.83亿元，费率环比上升0.5个百分点 [1] 煤炭产销量与盈利能力 - 25Q3原煤产量882.0万吨，环比增长1.0%；商品煤销量1215.3万吨，环比增长18.5% [2] - 25Q3自产煤销量947.4万吨，环比大幅增长59.8%；自产煤吨煤成本230.7元/吨，环比下降16.9% [2] - 25Q3煤炭业务毛利率39.9%，环比提升9.8个百分点；其中自产煤业务毛利率49.6%，环比提升2.2个百分点 [2] - 25Q1-3自产煤销量1982.0万吨，同比增长5.3%；自产煤业务毛利率50.2%，同比下降6.6个百分点 [2] 贸易煤业务 - 25Q3贸易煤销量267.9万吨，环比下降38.1%；吨煤毛利10.0元/吨，环比增长85.4% [3] - 25Q3贸易煤毛利率2.4%，环比提升1.1个百分点 [3] - 25Q1-3贸易煤销量1021.7万吨，同比下降28.5%；贸易煤毛利率1.9%，同比下降1.1个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入258.21亿元，同比下降12.7%；2026年预计增长13.9%至293.98亿元 [4] - 预计2025年毛利率26.95%，2026年回升至32.42% [9] - 预计2025年净资产收益率7.99%，2026年回升至12.76% [9] - 预计每股经营现金流从2025年的1.79元提升至2026年的3.21元 [10]