投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收53976亿元，同比增长1723%，归母净利润3679亿元，同比增长3918%，但第三季度业绩环比下滑，归母净利润984亿元，环比下降4059%，业绩低于预期 [1] - 第三季度业绩边际下滑主要系内蒙古矿业停产影响铜板块产销，内蒙古矿业已于9月10日全面复产 [2] - 公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，考虑2025年贵金属价格增幅明显，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5295/7127/9479亿元 [3] 生产运营情况 - 矿产金：前三季度矿产金产/销量1375/134吨，同比增长54%/52%，Q3单季度产/销量462/453吨，同比增长120%/37% [2] - 矿产铜：前三季度矿产铜产/销量500/507万吨，同比减少195%/219%，Q3单季度产/销量12/11万吨，同比下降417%/505%，环比下降380%/462%，主要受停产影响 [2] - 价格：前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长396%；Q3金均价为3459美元/盎司，环比增长54%；前三季度铜均价784万元人民币/吨，同比增长49% [2] - 盈利能力：Q1-3公司毛利率/净利率1744%/871%，同比+204/+165pct，Q3单季度毛利率/净利率1523%/694%，环比-266/-330pct [2] 资产注入与重点项目 - 控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产注入上市公司，根据2024年数据换算，注入后将增厚公司矿产金权益产量约109吨，增厚利润约137亿元 [3] - 内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到267g/t，为全国十大金矿之一，建设工程正有序实施中 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为80891/89322/95696百万元，增长率分别为2339%/1042%/71% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为109/147/196元，对应PE为20/15/11倍 [3][4][8][9] - 预计盈利能力持续提升，2025-2027年毛利率分别为1700%/1901%/2210%，净利润率分别为829%/1023%/1286% [8][9]