投资评级与目标 - 报告对伊利股份的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为36元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收903.41亿元，同比增长1.81% [2] - 2025年前三季度归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为101.03亿元，同比增长18.73% [2] - 2025年单三季度实现营收285.64亿元，同比下降1.63% [2] - 2025年单三季度归母净利润为32.26亿元，同比下降3.35% [2] - 2025年单三季度扣非归母净利润为30.86亿元，同比下降3.08% [2] - 公司拟派发中期分红，A股每股派发现金红利0.48元，合计派发30.36亿元，对应前三季度分红率为29.12% [2] 分业务表现 - 2025年第三季度液体乳营收188.1亿元，同比下降8.8% [6] - 2025年第三季度奶粉及奶制品营收76.8亿元，同比增长12.6% [6] - 2025年第三季度冷饮产品营收12.0亿元，同比增长17.4% [6] - 2025年第三季度其他业务营收5.9亿元，同比增长219% [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为33.76%，同比下降1.09个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率为18.27%，同比下降0.75个百分点 [6] - 2025年第三季度管理/研发/财务费用率分别为3.99%/0.87%/-1.08%，同比变化+0.44/+0.13/-0.17个百分点 [6] - 2025年第三季度资产减值损失占收入的比重同比下降0.53个百分点 [6] - 2025年第三季度净利率为11.15%，同比下降0.3个百分点 [6] - 报告预计公司全年9%的净利率目标超额达成无虞 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为1177.11亿元、1213.29亿元、1255.37亿元，同比增速为1.7%、3.1%、3.5% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为113.94亿元、122.92亿元、133.02亿元，同比增速为34.8%、7.9%、8.2% [2] - 预测公司2025-2027年每股盈利分别为1.80元、1.94元、2.10元 [2] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2] - 报告上调公司2025-2027年业绩预测至113.9亿元、122.9亿元、133.0亿元 [6] 资本开支与股东回报 - 2024年公司以10亿元金额进行回购 [6] - 公司首次发布中期分红，未来将以70%的分红率为底线 [6] - 以分红率70%的底线保守测算，当前2025年股息率达4.6% [6] - 2024年起公司资本开支已明显回落，现金流状况稳步改善 [6] 行业与公司展望 - 在液奶终端需求持续疲软背景下，公司通过推出高性价比产品消化过剩奶源，坚守市场份额 [6] - 公司奶粉、冷饮业务发力，对营收及盈利能力形成有力支撑，平台型企业的经营韧劲凸显 [6] - 渠道库存健康，上游存栏稳步去化，前期大额减值基本计提到位 [6]