投资评级与核心观点 - 报告对宏华数科维持“增持”投资评级 [1] - 目标股价为人民币91.80元 [1] - 核心观点认为年初数码印花渗透率持续提升，公司未来墨水收入放量值得期待 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收5.94亿元，同比增长32.40%，环比增长6.27% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.37亿元，同比增长24.95%，环比下降3.48% [1] - 2025年前三季度累计营收16.32亿元，同比增长29.02% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3.88亿元，同比增长25.08% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3.58亿元，同比增长20.07% [1] 业务运营与增长动力 - 公司Q3收入增速32%较Q2略有提升，主业数码印花设备和墨水延续上半年快速增长态势 [2] - 公司积极开拓市场，业务规模持续扩大，产品销量同比增长 [2] - 数码喷印设备中Single Pass机型销售占比提升显著 [2] - 未来公司对于数码印花大客户的拓展值得期待 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为44.37%，同比下降3.2个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为25.05%，同比下降0.24个百分点，基本保持稳定 [3] - 毛利率下降推测系产品结构变化导致，低毛利的设备收入占比有所提升 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60/-2.65/-0.54/+0.50个百分点 [3] - 销售费用率提升或主要系营销活动增加和海外布局投入增加，管理费用率控制较好 [3] 产能扩张与未来收入潜力 - 2025年第三季度公司固定资产总额9.4亿元，较中报提升约1亿元，较年初提升约5亿元，主要系产能持续扩张 [4] - 公司在建工程尚余2.5亿元，仍有部分产能正在建设中 [4] - 天津数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水项目厂房基建工作已基本完成 [4] - 4.7万吨墨水产能相当于公司2024年1.1万吨墨水销售量的4倍 [4] - 保守假设未来墨水出货价降至30元/吨，满产后新产能有望为公司带来近15亿元收入增量，占到2024年总收入的80% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、6.1亿元和7.3亿元，复合年增长率为21% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为28倍、24倍和20倍 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率约22倍 [5] - 考虑到年内数码印花渗透率快速提升，相关业务长期具备较好的成长性，给予公司2026年27倍市盈率估值 [5] - 基于此上调目标价至91.8元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日收盘价为人民币81.02元 [7] - 市值为145.39亿元人民币 [7] - 6个月平均日成交额为1.3252亿元人民币 [7] - 52周价格范围为61.12元至85.17元 [7]