投资评级 - 维持优于大市评级，目标价为45.47元，基于2025年23倍市盈率 [4][9] 核心观点 - 公司整体业绩稳健，主业增长稳健，新品及海外市场快速拓展 [1][4] - 呼吸治疗板块保持稳定增长，血糖板块保持快速增长 [1] - 战略入股Inogen加速海外拓展，AI智能穿戴设备布局未来增长点 [1][4] 财务表现 - 2025年前三季度实现收入65.45亿元，归母净利润14.66亿元，扣非净利润11.69亿元 [4] - 2025年单三季度实现收入18.86亿元，归母净利润2.63亿元，扣非净利润2.56亿元 [4] - 预计2025年营业总收入8.48亿元，同比增长12.1%，净利润1.98亿元，同比增长9.8% [3] - 预计2026年营业总收入9.60亿元，同比增长13.2%，净利润2.29亿元，同比增长15.3% [3] - 预计2027年营业总收入10.87亿元，同比增长13.3%，净利润2.65亿元，同比增长15.7% [3] - 销售毛利率预计从2024年的50.1%提升至2027年的51.2% [6] - 净资产收益率预计从2024年的14.4%小幅提升至2027年的14.7% [3][6] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案板块业务保持稳定增长趋势，制氧机、呼吸机及面罩等产品在重点国家和地区实现突破 [4][10] - 公司与Inogen的合作正在有序推进中，将借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展 [4][10] - CGM新品持续突破，上半年Anytime 4系列、Anytime 5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务显著增长，市场份额快速提升 [4][10] 海外市场拓展 - 2025年前三季度海外收入保持高速增长态势 [4][11] - 东南亚市场泰国区域收入保持强劲增长，欧洲市场实现快速增长，呼吸治疗产品顺利突破多个重点国家 [4][11] - 北美市场收入实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，积极推动后续产品注册进度 [4][11] - 南美市场收入三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧密 [4][11] 新产品与战略布局 - 公司以健康管理为核心定位，积极推动AI智能穿戴医疗设备研发，计划开发多种产品形态，涉及血压、血氧等指标 [4][12] - 公司正在积极推动产品注册，同时研究智能穿戴设备和现有产品线的数据联动，持续探索"监测-预警-干预"全链条智能化的产品和健康管理路径 [4][12] - 未来销售渠道端将聚焦在公司现有优势渠道 [4][12]