投资评级 - 报告对粤电力A维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司业绩下滑主要系上网电价同比显著下行，导致存量发电项目收入降幅超过成本降幅，新投产项目增量收入小于增量成本 [1] - 煤价显著下行支撑盈利修复，环渤海港动力煤（5500k）三季度均价降至672.58元/吨，同比降低180元/吨，降幅达21.09% [2] - 广东省2026年电力交易机制基准电价和浮动范围保持不变，容量电价提升至165元/千瓦/年，中长期电价预计触底 [3] - 公司作为广东省属电力龙头，煤价下行叠加广东省电价触底，后续业绩有望反弹 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总营业收入377.17亿元，同比减少11.29%；归母净利润5.84亿元，同比减少60.2% [1] - 单三季度实现营业收入145.76亿元，同比减少11.33%，环比增加15.97%；归母净利润5.51亿元，同比减少2.25%，环比增加32.76% [1] - 2025年前三季度平均上网电价为473.34元/千千瓦时，同比下降59.92元/千瓦时，降幅11.26% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为568.95/632.93/682.80亿元，归母净利分别为6.84/11.83/14.63亿元 [4] 发电量与能源结构 - 2025年前三季度公司完成上网电量885.72亿千瓦时，同比持平 [2] - 煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别为618.7、189.4、38.0、31.1、3.8、4.8亿千瓦时，同比分别变化-3.61%、0%、+10.83%、+80.57%、+13.51%、+9.40% [2] - 单三季度完成上网电量352.06亿千瓦时，环比+19.89%，同比+0.2% [2] - 风电控股装机容量389.50万千瓦，占比9.60%，新增风电装机50.00万千瓦；光伏控股装机容量457.45万千瓦，占比11.28%，新增光伏装机69.36万千瓦 [3] 新能源项目布局 - 公司积极布局能源转型项目，在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量91.5万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目20万千瓦 [3] - 完成决策拟建的项目67.2万千瓦 [3] 估值指标 - 预计2025-2027年EPS分别为0.13/0.23/0.28元/股，PE分别为38.0/22.0/17.8倍 [4] - 截至2025年10月30日收盘价4.95元，总市值25,988.91百万元 [5]