投资评级 - 报告对美埃科技维持"买入"评级 [7] - 目标价为人民币61.75元 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略低于预期，主要因收入结算进度慢于预期及费用表现相对刚性，但预计四季度随着国内半导体、面板等行业招投标落地，订单落地和收入确认进度有望修复 [1] - 公司作为国产空气洁净设备龙头，在半导体洁净室领域市占率约30%，产品性能优异，有望受益于产业升级和国产替代趋势；通过收购马来西亚公司加速海外布局，中长期成长可对标全球龙头Camfil [4] - 尽管短期受毛利率下滑和股权激励费用扰动影响盈利，但基于公司在国内外新质生产力资本开支景气周期下的成长性，给予估值溢价 [5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度业绩：实现营收5.52亿元，同比增长23.88%，环比下降10.74%；归母净利润4286.55万元，同比下降23.01%，环比下降23.59% [1] - 2025年前三季度累计业绩：营收14.86亿元，同比增长23.64%；归母净利润1.41亿元，同比下降5.17%；扣非净利润1.14亿元，同比下降18.24% [1] - 盈利能力：前三季度综合毛利率27.53%，同比下降3.04个百分点；Q3单季度毛利率27.36%，同比下降4.86个百分点，环比上升0.86个百分点 [2]；前三季度归母净利率9.48%，同比下降2.88个百分点；Q3单季度归母净利率7.77%，同比下降4.73个百分点，环比下降1.31个百分点 [3] - 费用情况：前三季度期间费用总额2.54亿元，同比增长28.6%，费用率17.1%，同比上升0.65个百分点，推测主要因计提股权激励费用；Q3期间费用0.95亿元，同比增长36.8%，费用率17.18%，同比上升1.62个百分点 [2] - 现金流与负债：前三季度经营性净现金流1.75亿元，同比增加2.18亿元；截至Q3末，资产负债率49.2%，有息负债率26.6%，同比分别上升2.2和6.2个百分点，但整体维持健康 [3] 业务前景与行业分析 - 行业趋势：国内产业升级推动无尘室洁净度等级需求上升，带动单位面积所需风机过滤器台数提升，空气洁净设备需求自然扩容 [4] - 公司优势：产品性能横向对比优异，在本轮产业升级和国产替代趋势下有望充分受益；全球贸易摩擦倒逼国内新能源企业出海，为公司产品开拓海外市场提供机遇 [4] - 海外拓展：2025年收购马来西亚公司捷芯隆，加速海外市场布局，正对全球半导体产业龙头逐个突破 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测9.70%/12.05%/14.30%至2.33/2.96/3.81亿元，对应三年复合增速25.71%；EPS调整为1.74/2.21/2.84元 [5] - 估值基础：参考可比公司2026年Wind/Bloomberg一致预期PE均值25倍，考虑到公司作为半导体洁净室国产设备稀缺标的及海外拓展潜力，给予2026年28倍PE估值 [5]