投资评级与核心观点 - 报告维持对长江电力的“买入”评级 [5] - 目标价为36.55元人民币，较前值32.59元有所上调 [4][5] - 核心观点：9月三峡来水大幅转丰对第三季度业绩形成支撑，且看好公司六库联调、上游龙盘/两河口水库带来的电量增发效应以及金沙江下游水风光储一体化发展前景 [1][4] 第三季度（3Q25）及前三季度（1-9M25）业绩表现 - 3Q25实现营收290.44亿元，同比下降7.78%，但环比第二季度大幅增长47.56% [1] - 3Q25实现归母净利润151.37亿元，同比下降9.13%，但环比第二季度大幅增长92.20% [1] - 1-9M25累计营收657.41亿元，同比微降0.89% [1] - 1-9M25累计归母净利润281.93亿元，同比增长0.60% [1] - 3Q25归母净利润位于报告预期的146.42-162.41亿元区间的下区间 [1] 发电量分析 - 3Q25公司境内6座水电站总发电量同比下降5.84%，但较2025年7-8月的同比降幅已大幅收窄 [2] - 9月三峡水库入库流量同比大幅偏多，是发电量降幅收窄的主因 [1][2] - 分电站看，3Q25乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量分别同比下降15.38%、13.21%、17.03%、10.97% [2] - 三峡和葛洲坝电站3Q25发电量则同比增长10.66%和19.46% [2] - 1-9M25六座水电站总发电量为2351.26亿千瓦时，同比微降0.29% [2] - 1-9M25乌东德水库和三峡水库来水总量分别较上年同期偏枯6.04%和4.54% [2] 费用与现金流 - 1-9M25公司财务费用同比下降15.33%至71.61亿元，费用管控较优 [3] - 3Q25财务费用同比下降18.17%，降幅呈现逐季度扩张态势，主要得益于高成本债务置换 [3] - 1-9M25经营活动产生的现金流量净额为428.95亿元，同比下降9.98% [3] - 3Q25经营活动产生的现金流量净额为189.04亿元，同比下降23.35%，主要因当季来水总体偏枯导致发电量下降 [3] 盈利预测与估值 - 基于9月以来来水改善，报告上调公司2025-2027年境内水电发电量预测，分别上调3.32%、2.93%、2.93% [4] - 相应上调2025-2027年归母净利润预测，分别上调3.46%、3.00%、2.86%至336.71亿元、350.75亿元、367.08亿元 [4] - 2025-2027年预测归母净利润的三年复合增速为4.15% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.38元、1.43元、1.50元 [4][8] - 估值基于26年预测每股收益1.43元，给予25.5倍市盈率 [4] - 可比公司Wind一致预期2026年平均市盈率为18.2倍 [4] 基本数据与财务比率 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为28.47元人民币，市值为6966.1亿元人民币 [6][8] - 预测2025年营业收入为837.92亿元，同比微降0.83% [8] - 预测2025年毛利率为59.04%，净利率为40.72% [19] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为15.62% [8][19] - 预测2025年市盈率（PE）为20.69倍，市净率（PB）为3.15倍 [8]