投资评级 - 对皓元医药维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超出预期，主要得益于毛利率较高的前端业务保持高增长以及公司提质增效、严格控制成本费用 [1] - 2025年前三季度实现营收20.59亿元，同比增长27.18%；归母净利润2.37亿元，同比增长65.09% [1] - 2025年第三季度实现营收7.48亿元，同比增长32.76%；归母净利润0.85亿元，同比增长16.39% [1] - 考虑到前端业务的高增长，报告上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.88/4.00/5.19亿元 [3] 前端业务分析 - 前端业务是公司业绩增长的“第一引擎”，25Q3实现收入约5.4亿元，同比增长超过36% [1][2] - 工具化合物和生化试剂行业竞争优势稳固，收入保持高增长 [2] - 分子砌块作为“第二引擎”，客户数量和订单数量明显提升 [2] - 截至2025年6月末，公司累计储备工具化合物和生化试剂超5.2万种、分子砌块约9.5万种，构建了220多种集成化化合物库 [2] - 公司通过海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同，以“直销+经销”模式覆盖全球客户 [2] 后端业务分析 - 后端业务在手订单保持高增长，截至2025年6月末，原料药、中间体和制剂业务在手订单超5.9亿元，同比增长40.1% [3] - 公司继续加强XDC细分领域优势，建立上海、马鞍山、重庆“三位一体”的战略布局 [3] - 重庆皓元抗体偶联CDMO基地于2025年3月投入运营，并于6月顺利通过欧盟QP审计 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为27.47/33.27/40.20亿元，增长率分别为21.01%/21.11%/20.82% [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.88/4.00/5.19亿元，对应EPS分别为1.36/1.89/2.45元 [3][9] - 当前股价84.78元对应2025-2027年PE分别为62/45/35倍 [3][9] - 预测毛利率将稳步提升，从2025年的47.9%升至2027年的49.9% [12] - 预测ROE（摊薄）将持续改善，从2025年的9.25%升至2027年的13.32% [9][12] 市场表现 - 公司股价相对沪深300指数表现强劲，近一年绝对收益为132.42%，相对收益为111.37% [8] - 公司总股本为2.12亿股，总市值约为179.82亿元 [5] - 近3个月换手率为194.54% [5]