投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅维持“买入”评级，目标价调整为107.75元人民币 [5][7] - 报告核心观点认为公司第三季度业绩因销售节奏变化和费用前置而阶段性承压，但新品牌表现突出，H股发行若成功将助力国际化战略 [1] - 报告下调了公司2025至2027年的盈利预测，营收预测分别下调至108.45亿元、118.84亿元和130.96亿元，归母净利润预测分别下调至15.51亿元、17.09亿元和18.94亿元 [5] 第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司营收17.36亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.6% [1] - 2025年前三季度公司累计营收70.98亿元，同比增长1.9%，累计归母净利润10.26亿元，同比增长2.7% [1] - 第三季度业绩低于预期，报告此前预期收入为20.63亿元，归母净利润为3.13亿元 [1] 分品牌表现 - 主品牌珀莱雅前三季度营收同比中个位数下降，但线上龙头地位稳固 [2] - 新品牌彩棠前三季度营收同比双位数上升，持续拓展品类 [2] - 新品牌OR前三季度营收同比超翻倍增长，品牌定位升级并推出新品 [2] - 新品牌原色波塔前三季度营收接近翻倍增长，持续强化大单品打造 [2] - 悦芙媞前三季度营收同比个位数增长 [2] 分品类表现 - 第三季度护肤类收入13.16亿元，同比下降20.4%，平均售价62.42元/支，同比下降22.2%，销量同比增长2.3% [3] - 第三季度美容彩妆类收入2.36亿元，同比增长0.9%，平均售价84.16元/支，同比下降11.0%，销量同比增长13.3% [3] - 第三季度洗护类收入1.79亿元，同比增长137.7%，平均售价95.99元/支，同比下降0.6%，销量同比增长139.1% [3] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为74.7%，同比提升4.0个百分点 [4] - 第三季度销售费用率为49.9%，同比提升4.5个百分点，主要因形象宣传推广费增加 [4] - 第三季度管理费用率为6.5%，同比提升1.6个百分点 [4] - 第三季度研发费用率为2.7%，同比提升0.3个百分点 [4] - 前三季度毛利率为73.7%，同比提升3.6个百分点，主因品类结构优化与降本增效 [4] - 前三季度销售费用率为49.7%，同比提升3.3个百分点 [4] 估值与预测 - 基于可比公司2026年一致预期PE均值33倍，并考虑港股发行可能摊薄EPS，给予公司2026年25倍PE进行估值 [5] - 预测2025至2027年每股收益EPS分别为3.92元、4.31元和4.78元 [5][11] - 预测2025至2027年净资产收益率ROE分别为24.65%、22.45%和20.08% [11]