投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5][16] 核心观点 - 行业“反内卷”措施带动公司三季度利润修复，四季度业绩弹性可期 [1] - 快递行业反内卷中短期有利于单价和业绩的良性修复，公司具有显著竞争优势，长期投资价值看好 [3][16] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收541.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润28.8亿元，同比下降1.8% [1][8] - 2025年第三季度单季营收182.7亿元，同比增长8.7%，归母净利润10.5亿元，同比增长11.0%，利润恢复正增长 [1][8] - 第三季度业务量达77.2亿件，同比增长15.0%，市占率为15.6%，同比提升0.2个百分点 [1][9] 经营状况与成本控制 - 行业“反内卷”措施促使单票价格回升，8月和9月单票快递收入环比分别提升0.07元和0.06元，三季度单票收入环比提升0.02元至2.14元 [1][9] - 单票收入同比降幅从二季度的6.3%收窄至三季度的2.4% [1][9] - 公司成本管控优化，三季度单票运输成本为0.36元，同比减少0.03元，单票中转成本为0.26元，同比减少0.01元 [2][14] - 剔除航空和国际业务影响，三季度快递主业贡献的归母净利润同比增长7% [2][14] - 单票快递净利环比提升0.01元至0.14元，呈现企稳回升趋势 [2][14] 资本开支与业务调整 - 公司处于完善网络基础、扩张市场份额阶段，前三季度资本开支63亿元，同比提升34%，预计2025年全年资本开支约80亿元 [2][14] - 公司主动调整经营模式，2025年前三季度航空及国际业务合计亏损2.06亿元，较同期减亏0.65亿元 [2][14] 盈利预测 - 维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、49.0亿元、55.1亿元，同比增速分别为+7%、+14%、+12% [3][16] - 预计2025-2027年营业收入分别为764.90亿元、830.83亿元、898.13亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.25元、1.43元、1.61元 [4]