投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司盈利能力改善明显，Q3归母净利润增速（+13.21%）显著高于收入增速（+4.28%），显示成本控制与盈利结构优化成效显现 [1] - 中长期增长可期，主旋律为出海业务，煤化工投资加速放量有望带来额外业绩增量，化工实业转型有望打造第二增长曲线 [4] - 预计公司25-27年归母净利润分别为63亿元、69亿元、75亿元，对应市盈率分别为8.1倍、7.3倍、6.8倍 [4] 财务业绩表现 - 25年前三季度实现营业收入1363亿元，同比增长1.15%，实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28% [1] - 25年第三季度单季实现营业收入455.78亿元，同比增长4.28%，实现归母净利润11.31亿元，同比增长13.21% [1] - 25年前三季度毛利率为9.43%，同比提升0.35个百分点 [2] - 25年前三季度净利率为3.41%，同比提升0.27个百分点 [3] - 25年前三季度期间费用率为5.65%，同比上升0.26个百分点，其中财务费用率同比下降0.11个百分点至0.13% [3] - 25年前三季度经营活动现金流净额为-55.75亿元，同比少流出0.57亿元，收现比同比提升10.90个百分点至103% [3] 订单与业务板块分析 - 25年前三季度新签合同总额2845.61亿元，同比增长0.17%，其中第三季度新签784.69亿元，同比下降2.54% [2] - 分板块看，化工工程新签订单2261.7亿元，同比增长6.84%；基础设施订单434.97亿元，同比下降12.94%；环境治理订单38.97亿元，同比下降58.38% [2] - 实业及新材料销售订单78.51亿元，同比增长23.37%，增长较快 [2] - 分区域看，境内新签订单2309.09亿元，同比增长5.74%；境外订单536.52亿元，同比下降18.36% [2] 财务预测与估值 - 预测营业收入25-27年分别为1956.26亿元、2064.09亿元、2179.15亿元，增长率分别为4.83%、5.51%、5.57% [5] - 预测归属母公司净利润25-27年分别为62.91亿元、69.27亿元、74.79亿元，增长率分别为10.60%、10.10%、7.97% [5] - 预测每股收益25-27年分别为1.03元、1.13元、1.22元 [5] - 当前股价对应25-27年预测市盈率分别为8.05倍、7.31倍、6.77倍 [5] - 当前股价对应25-27年预测市净率分别为0.75倍、0.70倍、0.64倍 [5] 公司基本数据 - 公司所属行业为建筑装饰/专业工程 [7] - 当前股价为7.79元 [7] - A股总股本为61.07亿股，A股总市值为475.73亿元 [8] - 每股净资产为10.73元，资产负债率为70.14% [8]