投资评级与市场数据 - 报告对国投电力维持"买入"评级 [2] - 截至2025年10月30日收盘价为14.47元，一年内最高价16.90元，最低价13.00元 [2] - 市净率为1.8倍，股息率（以最近一年分红计算）为3.15% [2] - 流通A股市值为107,862百万元，总股本8,004百万股，流通A股7,454百万股 [2] - 每股净资产8.28元，资产负债率61.16% [2] 核心观点与业绩概览 - 公司2025年前三季度实现营业收入405.72亿元，同比下降8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%；扣非归母净利润65.01亿元，同比增长2.35%，业绩符合预期 [7] - 雅砻江水电来水偏枯影响发电量，但2024年第四季度低基数（因所得税一次性补缴）有望修复2025年第四季度业绩增速 [7] - 火电发电量承压但燃料成本大幅下降，三季度秦皇岛5500大卡煤炭均价同比下降178元/吨（降幅21%），改善火电板块利润 [7] - 降息背景下财务费用显著降低，2025年前三季度财务费用同比减少5.30亿元，降幅20.51%；公司定增募集70亿元后货币资金大幅提升至268.79亿元 [7] - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润的55%，股息价值具有持续性 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为72.01亿元、76.42亿元、82.00亿元，对应每股收益0.90元、0.95元、1.02元 [6][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为551.82亿元、596.86亿元、618.82亿元，同比增长率分别为-4.6%、8.2%、3.7% [6] - 预测毛利率维持在37.4%-37.8%区间，净资产收益率（ROE）分别为9.9%、10.0%、10.2% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、15倍、14倍 [6][7] 业务板块运营分析 - 2025年前三季度水电发电量793.25亿千瓦时，同比减少1.27%；其中雅砻江水电、国投大朝山、国投小三峡发电量分别同比-0.78%、-1.09%和-12.08% [7] - 单三季度雅砻江水电、国投大朝山、国投小三峡发电量同比分别-16.02%、+11.83%、-21.90%，雅砻江主汛期来水偏枯 [7] - 2025年前三季度火电发电量354.23亿千瓦时，同比下降20.15%；三季度单季火电发电量同比减少18.50% [7] - 三季度公司平均上网电价较二季度下降0.016元/千瓦时，同比减少0.9% [7]