投资评级 - 报告对甘肃能源(000791.SZ)维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 甘肃能源2025年三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长14.16%至15.82亿元，主要得益于常乐电厂机组的投产以及火电、水电等稳定电价业务的支撑 [1] - 公司未来增长潜力来自两方面：一是自身510万千瓦已核准及100万千瓦在建新能源项目；二是集团潜在注入的4.67GW火电资产，有望带来持续业绩增量 [3][5][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.25亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润15.82亿元，同比增长14.16%；扣非净利润同比大幅增长157.90%至15.72亿元 [1] - 单季度看，2025年第三季度公司实现营业收入25.94亿元，同比增长1.33%，环比增长53.30%；实现归母净利润7.57亿元，同比增长11.34%，环比大幅增长119.33% [1] - 公司经营活动现金流量净额为42.14亿元，同比增长44.73% [1] 发电业务运营情况 - 2025年前三季度公司总上网电量为203.70亿千瓦时，同比小幅下降2.54% [2] - 分电源类型看，火电上网电量142.44亿千瓦时，同比增长2.31%；水电上网电量40.71亿千瓦时，同比下降14.76%；风电上网电量12.68亿千瓦时，同比下降9.88%；光伏上网电量7.95亿千瓦时，同比下降0.50% [2] - 第三季度总上网电量82.10亿千瓦时，同比下降4.72%，但环比大幅增长64.63%，其中火电环比增长71.41%，水电环比增长92.38% [2] - 电价方面，2025年前三季度公司平均上网电价为359.72元/兆瓦时，同比增长2.95% [2] - 分电源电价：煤电371.10元/兆瓦时，同比提高1.51分/千瓦时；水电325.79元/兆瓦时，同比提高6.56分/千瓦时；风电377.15元/兆瓦时，同比下降17.04分/千瓦时；光伏301.73元/兆瓦时，同比下降6.47分/千瓦时 [2] 装机容量与项目进展 - 截至2025年9月30日，公司控股装机容量为853.97万千瓦，其中火电500万千瓦、水电170.02万千瓦、风电110.35万千瓦、光伏73.6万千瓦 [2] - 常乐电厂二期5号、6号机组（各100万千瓦）分别于2025年9月6日和10月16日投产，使公司火电总装机增至600万千瓦 [2] - 公司已核准510万千瓦新能源项目，并新开工在建甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦（风电75.025万千瓦、光伏25万千瓦） [5] 未来增长驱动因素 - 公司现有火电与水电合计7.7GW装机构成业绩稳定基本盘 [3] - 集团持有的张掖、武威、金昌三个火电厂（合计4.67GW）若注入上市公司，将显著增强火电板块 [5] - 第四季度“冷冬”预期有望推高煤电发电量，并对2026年电力交易价格形成支撑 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.15亿元、22.70亿元、23.95亿元 [6][7] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率（P/E）分别为11.52倍、10.23倍、9.70倍 [6][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.74元 [6]