投资评级 - 报告对韵达股份的投资评级为“优于大市” [1][3][5][18] 核心观点 - 2025年三季度公司业绩表现承压，但行业“反内卷”措施有望带动后续业绩修复 [1][2][16] - 2025年前三季度营收374.93亿元（同比增长5.6%），归母净利润7.3亿元（同比下降48.2%） [1][8] - 2025年第三季度单季营收126.6亿元（同比增长3.3%），归母净利润2.0亿元（同比下降45.2%） [1][8] - 公司业务量稳步增长，2025年第三季度完成64.2亿件（同比增长6.6%），但市占率同比下滑0.8个百分点至13.0% [1][8] - 监管层“反内卷”措施推动行业提价，公司单票快递收入8月和9月环比分别提升0.01元和0.10元，三季度单票收入环比提升0.03元至1.95元，同比降幅从二季度的5.4%收窄至三季度的2.1% [1][8] - 公司网络调整抵消部分提价利好，三季度单票归母净利润环比持平为0.03元，单季毛利率为6.68%（同比减少1.86个百分点，环比增加0.83个百分点） [2][16] - 公司资本开支高峰期已过，2025年前三季度资本开支为19.4亿元，维持在相对低位 [2][16] - 预计“反内卷”提价效应将持续，四季度覆盖的件量规模和时间长度优于三季度，且成本端负面影响因素有望减少，业绩修复趋势有望延续 [2][16] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.6亿元（同比下降34.2%）、17.2亿元（同比增长36.9%）、20.1亿元（同比增长16.9%） [3][18] - 2025-2027年盈利预测调整幅度分别为-37%、-26%、-22% [3] - 当前股价对应2025年和2026年每股收益（EPS）的市盈率（PE）估值分别为17倍和12倍 [3][18] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益为0.43元，2026年为0.59元，2027年为0.69元 [4]