投资评级 - 报告对梦百合（603313 SH）的投资评级为“买入”（维持）[1][12] 核心观点 - 报告认为公司内外销良性增长，看好未来业绩弹性释放，维持“买入”评级[1][11][12] - 公司全球布局的战略优势逐步凸显，预计宏观需求触底回升后，业绩弹性将得到释放[12] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收67.6亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈[5] - 单季度看，1Q/2Q/3Q 2025营收分别为20.4/22.7/24.4亿元，同比增速分别为+12.3%/+6.8%/+12.0%[5] - 单季度归母净利润分别为5872/5583/4635万元，同比变化为+196.3%/+70.4%/扭亏为盈[5] 收入渠道分析 - 2025年前三季度内销收入11.7亿元，同比增长11.6%，外销收入53.7亿元，同比增长9.3%[6] - 国内自主品牌前三季度营收8.7亿元，同比增长6.9%，其中直营/经销/线上/酒店渠道营收分别为1.5/2.6/3.2/1.3亿元，同比变化为+9.7%/+0.7%/+27.1%/-17.8%[6] - 海外市场分区域，北美/欧洲营收分别为34.7/14.6亿元，同比增长+10.5%/+1.2%[6] - 海外市场分业务，直营/线上/代工营收分别为15.1/16.6/21.9亿元，同比变化为+2.1%/+76.4%/-11.8%[6] - 第三季度内销收入4.2亿元，同比增长11.3%，外销收入19.6亿元，同比增长11.6%[6] - 第三季度国内自主品牌营收3.2亿元，同比增长12.4%，其中线上渠道营收1.4亿元，同比大幅增长45.3%[6] 门店拓展与单店收入 - 截至3Q2025末，梦百合直营门店188家，较2024年末净增14家，经销门店859家，净增11家[7] - 与2Q2025相比，第三季度直营/经销门店分别净增31家/21家，开店步伐加速[7] - 2025年前三季度直营/经销门店单店收入分别为81.8/29.9万元，同比变化为-7.8%/+1.2%[7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为39.5%，同比提升2.3个百分点[8] - 前三季度内销毛利率为47.4%，同比提升5.0个百分点，外销毛利率为38.3%，同比提升1.8个百分点[8] - 国内自主品牌前三季度毛利率为52.2%，同比提升6.3个百分点，其中线上渠道毛利率高达67.3%，同比提升6.0个百分点[8] - 第三季度公司毛利率为40.0%，同比提升4.4个百分点[9] - 第三季度内销毛利率为52.1%，同比大幅提升10.2个百分点，线上渠道毛利率为68.3%，同比提升7.4个百分点[9] - 北美地区第三季度毛利率为37.2%，同比提升2.5个百分点，欧洲毛利率为38.2%，同比下降1.8个百分点[10] 费用率情况 - 2025年前三季度期间费用率为35.8%，同比上升0.8个百分点，其中销售费用率为25.6%，同比上升2.8个百分点[10] - 第三季度期间费用率为37.4%，同比上升0.8个百分点，销售费用率为26.4%，同比上升4.5个百分点，主要因发展线上业务导致电商运营费用增加[10] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2026年归母净利润预测至2.2/4.0亿元（下调幅度22%/9%），基本维持2027年预测[12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.38/0.70/1.06元，当前股价对应PE分别为26/14/9倍[12] - 预测2025-2027年营业收入分别为92.02/101.03/115.23亿元，增长率分别为8.91%/9.79%/14.06%[13] - 预测2025-2027年归母净利润率分别为2.4%/3.9%/5.3%，ROE（摊薄）分别为5.7%/9.5%/12.8%[16]