投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司经营承压，2025年三季度营业收入和净利润同比下滑，但公司正通过调整产品策略和加强新品研发应对挑战，新增产能有望提高未来竞争优势 [1][2][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入40.49亿元，同比减少12.88%；归母净利润2.98亿元，同比减少31.49% [1] - 2025年第三季度单季营业收入14.37亿元，同比减少11.64%；归母净利润0.94亿元，同比减少35.05% [1] - 2025年第三季度归母净利率为6.56%，同比下降2.36个百分点，环比下降1.94个百分点 [3] 业务运营分析 - 2025年前三季度/第三季度面包营业收入分别为39.43亿元/13.57亿元，同比分别下降11.90%/8.91% [2] - 终端需求偏淡，且现代商超和传统流通渠道受零食量贩渠道冲击，导致动销承压 [2] - 公司正调整产品策略，加强新品研发和产品升级，并补充小订单量、小众化单品 [2] - 分区域看，2025年第三季度华北/东北/华东核心区域营业收入分别为3.21亿元/6.43亿元/4.70亿元，同比分别下降10.14%/14.24%/8.25% [2] - 华中区域表现良好，2025年第三季度营业收入0.60亿元，同比增长7.78% [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为23.15%，同比基本保持稳定（微降0.02个百分点） [3] - 2025年第三季度销售费用率为8.91%，同比上升1.03个百分点，主要因加强品牌推广导致广告宣传费用增加 [3] - 2025年第三季度管理费用率为2.13%，同比微降0.02个百分点 [3] - 新生产基地投产后折旧摊销费用增加对利润造成影响，预计随产能爬坡费用将摊薄，盈利水平有望修复 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.20亿元/4.42亿元/4.58亿元（较前次预测下调21.3%/21.8%/24.1%） [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）为0.26元/0.28元/0.29元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为21倍/20倍/19倍 [4]