投资评级 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“买入”，且为“上调”评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点为妙可蓝多BC两端齐发力，收入利润持续改善，业务逐步回归正轨 [1][5][10] - 公司坚定执行“聚焦奶酪”和“BC双轮驱动”战略，B端大客户开发顺利，C端新品类与新渠道打开增量空间 [8] - 行业集中度提升，龙头地位稳固，股权激励计划为未来业绩增长提供强劲内在动力 [9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入39.57亿元，同比增长10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长92.44% [5] - 2025年第三季度实现营业收入13.90亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.43亿元，同比增长214.67%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长224.22% [5] 分业务与地区表现 - 分产品看，25Q3奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.4%；液态奶收入1.30亿元，同比增长36.8%；贸易业务收入0.87亿元，同比下降38.0% [6] - 分地区看，25Q3北区/中区/南区营业收入分别为4.83/6.00/3.00亿元，同比分别增长9.2%/26.0%/11.4% [6] - 分渠道看，25Q3经销渠道收入9.76亿元，同比增长3.8%；直营渠道收入2.77亿元，同比增长157.8%；贸易渠道收入1.30亿元，同比下降7.3% [6] - 截至25Q3末，公司共有5873个经销商，Q3净减少678家 [6] 盈利能力分析 - 25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为29.88%/28.18%，同比分别提升0.95/5.73个百分点，主要系产品结构优化 [7] - 25年前三季度/25Q3销售费用率分别为17.41%/17.48%，同比分别下降1.76个百分点和上升2.37个百分点 [7] - 25年前三季度/25Q3管理费用率分别为5.95%/6.49%，同比分别上升0.6/1.37个百分点，主要系实施股权激励计划 [7] - 25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到4.45%/3.09%，同比分别提升2.08/2.6个百分点 [7] 业务战略与进展 - B端业务受益于与爱氏晨曦协同，形成“两油一酪”产品组合优势，已进入百胜中国等国际西餐连锁供应链，并与乐乐茶等茶饮品牌合作，2025年5月荣获百胜中国“卓越供应链奖” [8] - C端推行“奶酪+”零食化战略，面向成人市场推出奶酪小丸子等创新产品；25年7月发布添加长白山人参的“参情酪意”系列；25年8月推出奶酪坚果脆入驻山姆会员店 [8] - 渠道上积极拥抱零食量贩、会员店等高势能渠道，并推出渠道定制化产品 [8] 行业格局与公司前景 - 随着资本退潮和行业洗牌，中小奶酪品牌退出，行业集中度显著提升，龙头地位稳固 [9] - 公司2025年股权激励计划设定了2025-2027年累计营收近200亿、累计净利润近10亿的目标 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测至2.35亿元（上调9%），维持2026-2027年预测分别为3.24/4.57亿元 [10] - 对应2025-2027年EPS分别为0.46/0.64/0.90元，PE分别为55x/40x/28x [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.30/62.14/72.22亿元，增长率分别为12.10%/14.45%/16.22% [11] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为106.71%/37.98%/41.09% [11]