投资评级 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度吨酒价环比改善，但费用及税率拖累利润表现 [1][6] - 品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力，公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现 [11] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入42.20亿元，同比微增0.41%；归母净利润3.76亿元，同比下降12.71% [6] - 25年前三季度累计营业收入130.59亿元，同比基本持平（-0.03%）；累计归母净利润12.41亿元，同比下降6.83% [6] - 25Q3销量约86.73万千升，同比下滑约1.2%，增速较上半年（同比+1.0%）放缓，主要系现饮渠道持续疲软 [7] - 25Q3吨酒价约4737元/吨，同比增长1.8%，吨价表现环比改善 [7] 业务与财务分析 - 产品结构：25年前三季度高档产品收入77.15亿元，同比增长1.18%；主流及经济产品收入同比分别下降1.66%和1.21% [7] - 区域表现：西北区受益于疆内旅游，收入37.55亿元，同比增长2.23%，表现更优；中区和南区收入同比分别变化-1.53%和+0.18% [7] - 盈利能力：25Q3毛利率为50.87%，同比提升1.7个百分点，主要受益于产品结构优化和大宗原材料价格下降 [8] - 费用支出：25Q3销售费用率为16.68%，同比上升1.95个百分点，主要因公司为应对市场竞争加大费用投入；管理费用率为3.77%，同比上升0.55个百分点，主要因增加IT投入以推动数字化进程 [8] - 税率影响：25Q3所得税率为24.88%，同比上升4.85个百分点 [8] - 净利率：25Q3销售净利率为17.9%，同比下降2.74个百分点 [8] 战略举措与业务拓展 - 渠道变革：公司将重心向非现饮渠道倾斜，目前非现饮渠道销量占比较过往提升数个百分点；积极拥抱新业态，加强与即时零售、零食折扣店、仓储会员店等的战略合作 [9] - 产品创新：针对非现饮和家庭自饮场景推出多款1L装精酿产品；紧抓口味多元化趋势，推出风花雪月青提味低醇啤酒等创新产品 [9] - 非啤酒业务：在强势市场试点推出大理苍洱汽水、天山鲜果庄园汽水和电持能量饮料等产品，利用现有生产线进行尝试，有望在未来贡献新增长点 [9] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测分别为11.99亿元、12.58亿元、13.11亿元 [11] - 对应25-27年EPS预测分别为2.48元、2.60元、2.71元 [11] - 当前股价对应25-27年PE分别为22倍、21倍、20倍 [11]