投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [5][6][11] - 目标价为人民币27.08元 [1][11] 核心观点总结 - 公司1-9月归母净利润同比微增0.1%，营业收入同比下降1.8%，但营业收入降幅较1-6月收窄0.5个百分点 [6] - 中收增长提速，中间业务收入同比增长3.8%，增速较上半年提升1.2个百分点，支撑业绩韧性 [6][8] - 存款成本优化，1-9月存款成本率较上半年下降5个基点至1.71%，有助于稳定息差表现 [7] - 资产质量保持平稳，9月末不良贷款率为1.08%，环比持平，拨备覆盖率为228% [9] - 公司宣告中期分红，分红比例保持稳定，且可转债若全额转股将提升核心一级资本充足率0.49个百分点 [10] 财务业绩与预测 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为776.67亿元、796.30亿元、824.87亿元，同比增速分别为0.60%、2.53%、3.59% [4][33] - 预测2025年至2027年营业收入分别为2093.40亿元、2122.85亿元、2189.12亿元 [4][33] - 预测2025年每股收益（EPS）为3.67元，市净率（PB）为0.52倍 [4][11] - 1-9月年化ROE为10.07%，同比下降0.85个百分点 [6] 业务运营分析 - 信贷投放平稳，9月末贷款总额同比增长4.3%，对公贷款及票据是主要驱动力量 [7] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较上年末分别增长18.64%、17.70%、13.82%，均高于贷款整体增速 [7] - 客户基础持续扩大，9月末企金价值客户和零售高端客户数较年初均增长超过9% [8] - 1-9月净息差为1.72%，较1-6月下降3个基点，但利息净收入降幅收窄 [7] 估值与同业比较 - 公司当前市净率（PB）为0.52倍，低于目标PB 0.70倍 [4][11] - 可比A股上市银行2025年Wind一致预测PB均值为0.51倍，公司因战略清晰应享估值溢价 [11][28]