投资评级与目标价 - 报告对兴业银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 报告给出的目标价为27.46元 [2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1,612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较上半年的-2.29%收窄0.47个百分点 [2][8] - 2025年前三季度实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12% [2] - 业绩边际改善主要得益于核心收入企稳：利息净收入前三季度同比微降0.56%（上半年为-1.52%），三季度单季同比增长1.38%；手续费及佣金净收入同比增长3.79%，增速较上半年（+2.59%）进一步扩大 [8] - 其他非息净收入301.94亿元，同比下降9.28%，是营收的主要拖累 [8] - 公司持续加强成本管控，前三季度计提资产减值损失同比下降11.30% [8] 业务发展情况 - 信贷投放稳健，前三季度贷款总额较年初增长4.42% [8] - 对公贷款较年初增长7.54%，重点领域增长显著：绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较年初增长18.64%、17.70%、13.82% [8] - 零售贷款余额较年初下降2.49%，体现对信用卡和消费贷等领域风险的审慎态度和主动压降策略 [8] 息差与负债成本 - 前三季度净息差为1.72%，同比下降12BP；三季度单季净息差为1.68%，同比下降11BP [8] - 负债端成本管控成效显著，前三季度存款付息率1.71%，同比大幅下降32个基点，且较半年末进一步下降5个基点 [8] 资产质量 - 3Q25末不良贷款率为1.08%，较年初微升1bp，与年中持平 [2][8] - 测算的单季年化不良净生成0.76%，同环比均有下降 [8] - 关注类贷款占比1.67%，较年初下降4bp，资产质量边际改善 [8] - 拨备覆盖率降至227.81%，风险抵补能力仍保持充足 [2][8] 未来展望与估值 - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润增速分别为0.7%/1.98%/3.29% [8] - 当前股价对应26E PB为0.51X，近10年PB均值为0.71X，报告给予2026年目标PB 0.70X [8] - 公司积极推进“轻资产、轻资本、高效率”转型，科技金融正加速成为“第四张名片”，获批筹建金融资产投资公司（AIC）有望增强其风险处置和股权投资能力 [8]