投资评级 - 报告对伊利股份维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司业务多元，整体趋势向好，作为头部乳企中长期优势明晰 [1][3] - 公司经前期渠道调整，液奶渠道健康，其他品类有望延续良好增长势头，整体盈利能力有望增强 [1][2] 财务业绩总结 (2025年三季报) - 营业收入：2025年前三季度实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71%；其中第三季度单季收入286.31亿元，同比下降1.70% [1] - 归母净利润：2025年前三季度为104.26亿元，同比下降4.07%；第三季度单季为32.26亿元，同比下降3.35% [1] - 扣非归母净利润：2025年前三季度为101.03亿元，同比增长18.73%；第三季度单季为30.86亿元，同比下降3.08% [1] 分业务表现 (2025年第三季度) - 液体乳：实现收入188.14亿元，同比下降8.83%；主要因公司为应对终端动销偏弱，在双节期间采取更理性的备货策略，主动减少经销商库存以提升其盈利能力；产品终端价格和新鲜度表现持续向好 [1] - 奶粉及奶制品：实现收入76.83亿元，同比增长12.65%；婴配粉延续增长态势，成人营养粉高端功能产品表现良好，奶酪业务B端拓展保持较快增长 [1] - 冷饮产品：实现收入11.99亿元，同比增长17.35%；渠道调整和产品推新后表现良好，市场地位稳固 [1] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年前三季度/第三季度毛利率分别为35.48%/33.92%，第三季度同比下降1.13个百分点，环比下降0.45个百分点，部分受对经销商支持政策影响 [2] - 费用率：2025年第三季度销售费用率为18.23%，同比下降0.73个百分点，环比下降1.64个百分点，反映费用使用效率提升；管理费用率为3.98%，同比上升0.44个百分点 [2] - 净利率：2025年前三季度/第三季度归母净利率分别为11.51%/11.27%，第三季度同比微降0.19个百分点，但环比显著提升3.22个百分点；扣非归母净利率分别为11.16%/10.78% [2] 盈利预测与估值 - 盈利预测：基本维持2025-2027年归母净利润预测，对应每股收益（EPS）分别为1.80元、1.94元、2.10元 [3] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、13倍 [3] - 预测财务指标：预计营业收入增长率2025-2027年分别为1.77%、4.16%、4.41%；归母净利润增长率预计分别为34.81%、7.69%、8.02% [4] - 盈利能力展望：预测毛利率从2024年的34.1%稳步提升至2027年的35.2%；摊薄净资产收益率（ROE）预计从2024年的15.89%回升至2027年的19.99% [12]