投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为“增持”，并予以维持 [4][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，光明乳业上海区域经营已企稳，但整体利润端持续承压，因此下调了盈利预测，但基于其区域性龙头地位维持“增持”评级 [1][3][4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入182.31亿元，同比下降0.99% [1] - 2025年前三季度归母净利润为0.87亿元，同比下降25.05% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入57.59亿元，同比增长1.04% [1] - 2025年第三季度单季度归母净亏损为1.30亿元，较2024年同期净亏损1.64亿元有所收窄 [1] 分业务/地区表现 - 分产品看，25Q3液态奶收入35.40亿元，同比下降8.44%，但降幅环比收窄；其他乳制品收入17.20亿元，同比增长13.02%；牧业产品收入1.89亿元，同比下降8.82% [2] - 分地区看，25Q3上海/外地/境外收入分别为17.11/24.07/15.75亿元，同比变动分别为+2.58%/-7.63%/+11.61%，上海市场企稳回正，海外业务增势良好 [2] - 子公司新莱特2025年上半年实现收入39.50亿元，同比增长1.96%，净亏损0.63亿元，同比减亏55% [2] - 分渠道看，25Q3直营/经销/其他渠道营收分别为11.99/44.79/0.15亿元，同比变动分别为+1.29%/-0.31%/+80.45% [2] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率为15.04%，同比下降3.02个百分点，环比下降4.02个百分点 [3] - 25Q3销售费用率为12.81%，同比下降1.66个百分点；管理费用率为2.99%，同比下降1.08个百分点 [3] - 25Q1-Q3归母净利率为0.48%，扣非归母净利率为0.88% [3] 未来展望与预测 - 报告下调2025-2027年归母净利润预测至3.37/3.90/4.63亿元，较前次预测下调幅度分别为39.5%/37.7%/34.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.24/0.28/0.34元 [4] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为35/30/25倍 [4] - 公司计划以1.7亿美元出售新莱特北岛工厂，预计2026年4月完成交割，有望带来后续利润增量 [3] 市场数据 - 公司总股本为13.78亿股，总市值为116.62亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为7.52元/9.78元，近3月换手率为63.86% [6]