投资评级与核心观点 - 对Roblox维持"买入"评级，目标价为166.94美元 [1][4][5] - 核心观点：爆款游戏持续推动平台用户活跃度和预订收入超预期增长，尽管短期利润承压，但长期增长潜力强劲，创作者生态和AI工具助力平台发展 [1][2][3] 第三季度业绩表现 - 25Q3预订收入达19.2亿美元，同比增长70.3%，显著高于市场一致预期的17亿美元 [1][5] - 25Q3 GAAP收入为13.6亿美元，同比增长48%，高于市场一致预期的12亿美元 [1][5] - 25Q3净利润为-2.6亿美元，高于市场一致预期的-3.4亿美元 [1][5] - 业绩超预期主要得益于Q2《Grow a Garden》走红后，Q3平台持续出现《Steal a Brainrot》等全新爆款游戏 [1][2] 平台运营数据 - 25Q3平台日活跃用户达到1.52亿，同比增长70.4%，8月平台同时在线人数创历史峰值达4500万人 [2] - 用户结构改善，13岁以上DAU同比增长89%，占比提升至66.9% [2] - 各市场单DAU预订收入均录得增长，总付费人数同比增长87%，但受亚太及新兴市场客单价较低影响，平台整体单DAU预订收入同比持平 [2] - DAU超千万的游戏数量增至7个，其中5个为过去12个月创建，排名十名以外的游戏活跃度增速由Q2的47%提升至Q3的58% [2] 区域市场表现与全年指引 - 亚太地区DAU同比增长108%，新兴市场DAU同比增长80%，增长最为显著 [2] - 公司上调全年预订收入指引中值至65.9亿美元，此前指引为59.2亿美元 [1] 平台更新与战略举措 - 开发者分成比例提升，Robux兑换现金时收入增加8.5%，预计将使开发者分成占预订收入比例提升约2% [3] - 推出Roblox Moment功能，支持用户捕捉、编辑并分享游戏剪辑视频，旨在加强站内流量转化 [3] - AI工具链取得重大进展，包括生成功能齐全的4D对象、推出Text-to-Speech和Speech-to-Text API、实现实时语音聊天翻译等 [3] 盈利预测调整 - 上调25-27年预订收入预测10.5%/7.7%/7.5%至66亿/77.4亿/90.1亿美元 [4][22] - 预计25-27年经营利润为-12.8亿/-11.8亿/-9.5亿美元，变动幅度为-1.2%/+0.5%/+16.6% [4][22] - 预计25年GAAP收入为48.48亿美元，同比增长34.6% [8][22] 估值分析 - 基于25年17倍EV/预订收入进行估值，目标价166.94美元，高于可比公司均值7.4倍 [4][24][26] - 估值溢价源于公司25-27年收入复合年增长率26%显著高于行业均值的14.2%，以及近期爆款游戏带动增长加速 [4][25][26]