投资评级 - 报告对海澜之家维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润增速转正，同比增长3.9%，业绩表现稳健，龙头抗风险能力凸显 [5][9] - 在消费环境疲弱背景下，公司前三季度收入实现156亿元，同比增长2.2%，展现了稳定性 [5][9] - 展望未来，四季度冬装销售旺季有望提振销售，新业务拓展将贡献新增长曲线 [9] - 基于盈利预测，公司25/26年市盈率分别为13/11倍，分红回报理想，维持“买入”评级 [9] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度营业收入156亿元，同比增长2.2%；归母净利润18.6亿元，同比下降2.4%；扣非净利润18.2亿元，同比增长3.9% [5] - 分季度看，25Q3单季度收入40.3亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.8亿元，同比增长3.9%，增速转正 [5] - 前三季度基本每股收益为0.39元 [5] 分品牌业务表现 - 前三季度主品牌“海澜之家系列”收入占比70%，同比下降4%；但Q3单季度同比增长3%，销售向好 [6] - “海澜团购定制系列”前三季度收入占比12%，同比增长28.8%；Q3单季度同比大幅增长43.3% [6] - “其他品牌”前三季度收入占比15.5%，同比增长37.2%；Q3单季度增长7% [6] 分渠道运营情况 - 分渠道类型：前三季度直营店收入占比25%，同比增长13.8%；加盟店及其他收入占比60%，同比下降2.7% [6] - 分线上线下：前三季度线下销售占比77%，同比增长6.4%；线上销售占比20%，同比下降3.3% [6] - 门店数量：截至25年9月末总门店数7241家，较年初净增63家（+0.9%）；其中主品牌门店5684家，净减149家；其他品牌门店1557家，净增212家 [6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：前三季度毛利率同比提升0.6个百分点至45.2% [7] - 费用率：前三季度期间费用率同比提升0.4个百分点至27.5%，其中销售费用率22.6%，同比提升0.6个百分点 [7] - 分季度毛利率：25Q1Q3单季度毛利率分别为46.6%/46%/41.8%，同比变化-0.1/+2.6/-1.0个百分点 [7] 关键财务指标 - 存货：25年9月末存货115.2亿元，同比减少6.6%；存货周转天数371天，同比增加25天 [8] - 应收账款：25年9月末应收账款15.3亿元，同比增加25.8%；应收账款周转天数24天，同比增加4天 [8] - 经营现金流：前三季度经营净现金流20.3亿元，同比大幅增加7436.9% [8] - 资产减值损失：前三季度为2.8亿元，同比减少1.8% [8] 未来盈利预测 - 预测公司2527年归母净利润分别为23.6亿元、27.8亿元、31.5亿元 [9] - 对应25年预测每股收益0.49元，26年预测每股收益0.58元 [10] - 预测25~27年收入分别为226.57亿元、249.03亿元、271.19亿元，增长率分别为8.1%、9.9%、8.9% [10]