投资评级与核心观点 - 报告维持对中国财险的“买入”评级 [1][5][7] - 基于DCF估值法的目标价为23.2港币，较前值21.0港币有所上调 [5][7][13] 3Q25整体业绩表现 - 3Q25公司实现净利润158.13亿元，同比增长91.5% [1] - 业绩驱动因素为承保表现改善和投资收益显著提升 [1] - 3Q25保险服务业绩为52.97亿元，同比大幅提升328% [1] - 3Q25投资业绩达到150.41亿元，同比提升60.2% [1] - 前三季度综合成本率（COR）为96.1%，同比下降2.1个百分点 [1] - 前三季度承保利润同比提升130.7%至148.65亿元 [1] - 前三季度未年化的总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [1] 车险业务表现 - 前三季度车险COR为94.8%，同比下降2.0个百分点 [1][2] - 车险业务承保利润同比提升65%至117.29亿元 [2] - 3Q25车险保费规模为760.54亿元，同比增长2.7% [2] - 3Q25车险保险服务收入为773.56亿元，同比增长4.0% [2] - 预计2025年车险COR为95.1%（2024年为96.8%） [2] 非车险业务表现 - 前三季度非车险COR为98.0%，同比下降2.5个百分点 [1][3] - 非车险承保利润扭亏转盈至31.36亿元 [3] - 3Q25非车险保险服务收入为595.25亿元，同比增长10.0% [3] - 3Q25非车险保费规模为438.46亿元，同比增长3.7% [3] - 意健险/农险/责任险/企财险保费同比增速分别为+11.5%/+1.3%/+0.5%/+3.4% [3] - 预计2025年非车险COR为99.0%（2024年为101.9%） [3] 投资业务表现 - 前三季度实现总投资收益359.0亿元，同比增长33.0% [4] - 公司适度增配优质权益类资产，截至1H25权益类资产占比为13.8%，高于2024年末的12.2% [4] - 其中FVTPL股票/FVOCI股票/基金配置比例分别为2.4%/6.8%/4.6% [4] - 盈利改善推动公司净资产环比提升3.1% [4] - 预计中国财险2025年ROE为16.6% [4] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年EPS预测至人民币2.09/2.32/2.52元，调整幅度分别为+8.1%/+8.4%/+8.7% [5][11] - 预测2025年归母净利润为46,399百万元，同比增长44.22% [11] - 预测2025年毛保费收入为513,050百万元，同比增长5.73% [11] - 预测2025年总投资收益为33,348百万元，同比增长19.61% [11] - 预测2025年PB为1.28倍，PE为8.29倍，股息率为4.07% [11]