投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司经营稳健，产能扩张持续推进，受益于算力基础硬件需求旺盛，特别是高速率产品占比提升带动盈利增长 [1][2][4][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入135.12亿元，同比增长49.96%；实现归母净利润27.18亿元，同比增长47.03% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入50.19亿元，同比增长39.92%，环比增长12.62%；实现归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44% [1] - 2025年前三季度毛利率约为35.40%，同比微降0.45个百分点，整体保持稳健；期间费用率约为4.43%，维持在相对较低水平 [2] - 收入前瞻指标显示，2025年第三季度存货为35.92亿元，同比增长33.5%；合同负债为0.64亿元，同比大幅增长105.6% [3] 业务驱动因素 - 增长主要受高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求驱动 [2] - 企业通讯市场板2025年上半年实现营业收入约65.32亿元，同比大幅增长约70.63%，其中高速网络的交换机及其配套路由增速高达161.46% [2] - AI服务器相关PCB产品同比增长约25.34%，产品结构比重同步上升 [2] - 泰国基地已于2025年第二季度进入小规模量产阶段，并在AI服务器领域获得客户认可 [2] 产能扩张进展 - 公司近两年加快资本开支，除连续实施技改扩容外，2024年第四季度规划投资约43亿元新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目 [4] - 新项目已于2025年6月下旬开工建设，预计2026年下半年开始试产并逐步提升产能 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为40.29亿元、52.26亿元、62.28亿元 [5] - 对应市盈率估值分别为36倍、28倍、23倍 [5] - 预计2025年至2027年营业收入分别为188.87亿元、229.78亿元、280.46亿元，同比增长率分别为41.56%、21.66%、22.05% [6] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025年至2027年分别为27.24%、28.54%、28.02% [6]