投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 赛维时代是技术驱动的跨境服饰零售领域龙头企业，正从泛品铺货成功转型品牌化发展 [1] - 公司基于“小前端+大中台”的敏捷型组织和柔性供应链，构建了可复制的品牌孵化能力，已成功孵化10个营收过亿的自有品牌 [1][3] - 跨境电商行业进入成熟期，品牌型卖家有望在行业分化中突围，中国制造业的规模优势和效率是行业发展的根基 [2] - 预计公司25-27年收入分别为127/155/191亿元，同比增长23%/23%/23%；归母净利润分别为3.4/5.4/6.8亿元，同比增长59%/58%/26% [4][89] 公司概况与业务模式 - 赛维时代是深耕亚马逊平台的时尚类跨境头部卖家，聚焦服饰品类，业务延伸至B2B和物流服务 [1][16] - 公司产品矩阵涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐等时尚生活品类，服饰配饰为核心业务，2024年营收占比达76% [1][23] - 2024年公司营业收入为102.75亿元，同比增长57%；归母净利润为2.14亿元 [10][21] - 公司营收高度集中于北美地区，2024年占比为88% [23] 品牌化战略与成果 - 公司践行“多品类、多渠道”的品牌化经营战略，针对特定细分领域进行品牌布局 [3] - 截至2024年底，已孵化超过70个营收过千万的自有品牌，其中10个品牌年度销售额过亿 [1][16][27] - 2024年，男装品牌Coofandy和家居服品牌Ekouaer销售额均首次突破20亿元 [27] - 品牌化转型驱动营收高增长，20-24年公司营业收入复合增速达18% [20] 运营与供应链优势 - 公司搭建“小前端+大中台”的敏捷型组织架构，通过细颗粒度数字化管理提升运营效率 [3][60] - 自研服装柔性供应链系统，通过GST、MES、APS等子系统赋能工厂全链路数字化，满足“小批量、多批次”的生产要求 [3][63] - 持续研发投入，自主研发的信息化系统已覆盖产品研发、生产采购、仓储物流、市场营销等各环节 [60] - 构建了完善的全球仓储物流体系，以海外仓和亚马逊FBA为主，物流服务业务成为第二成长曲线，2024年该业务收入同比增长261% [83][85][23] 行业背景与前景 - 中国出口跨境电商规模从2018年的2.8万亿元提升至2022年的6.6万亿元，复合增速近24% [2][36] - 跨境电商交易规模以B2B为主，2022年占比68%，但B2C模式占比持续提升，有望成为新增长级 [2] - 中国制造业具备全球领先的规模优势和效率，产品兼具高品质和性价比，是行业蓬勃发展的根基 [2][56] - AI技术应用在跨境电商领域逐步扩大，有望在运营端实现降本增效，推动行业生态变革 [58][59] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.41/5.38/6.80亿元 [10][89] - 当前市值对应25-27年市盈率（PE）分别为28/18/14倍 [4][90] - 选取安克创新、华凯易佰等作为可比公司，其25-27年PE平均水平分别为27/20/15倍 [90]