投资评级 - 报告对同庆楼（605108.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，三季度单季收入为5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润转亏，为-4180万元 [1][10] - 业绩波动主要受三季度婚宴淡季、限酒令及中秋错位等短期因素影响，同时新开门店处于爬坡期产生亏损 [2][17] - 公司作为正餐宴会赛道龙头，基本面扎实，四季度婚宴旺季有望带动业绩转暖，直营大店模式在需求回暖时具备可观的利润弹性 [3][18][20] 三季度业绩分析 - 公司业绩呈现明显季节性特征，一、四季度为旺季，三季度最淡 [2][17] - 分月份看，6月起限酒令扰动致7月营收下滑，8月影响消除后逐步盈利，9月因中秋错位再次转亏 [2][17] - 分业务看，宴会业务因“双春年”预定良好，收入占比从过去的50%出头提升至55%；包厢业务受消费环境影响，上座率与客单价承压 [2][17] - 前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，新店贡献主要收入增量但爬坡期亏损严重，前三季度新店亏损约6000万元，其中三季度单季亏损2000多万元 [2][17] 财务状况 - 财务费用增加，三季度末长期借款较2024年末增长23%，前三季度财务费用达6265万元，同比增长30% [3][18] - 资本开支有所放缓，前三季度资本开支约6.9亿元，同比下滑约24% [3][18] - 现金流表现稳健，得益于宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41% [3][18] 未来展望与盈利预测 - 四季度为传统婚宴旺季，公司10月经营受国庆中秋长假带动预计表现良好 [3][18] - 随着短期扰动因素消退，公司通过调整菜单提升上座率以弥补客单价压力，宴会业务预计平稳，管理输出与食品业务有望成为新增长点 [3][18][20] - 报告下调盈利预测，将2025-2027年归母净利润下调至1.02亿元、1.51亿元、1.93亿元（此前预测为2.21亿元、3.38亿元、4.42亿元），对应动态市盈率（PE）分别为49倍、33倍、26倍 [4][20][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.29亿元、28.91亿元、31.56亿元，同比增长率分别为4.1%、9.9%、9.2% [5][21]