投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] - 目标价为人民币18.21元 [1] 核心观点 - 公司作为核电建设主力军，有望受益于核电投资的高景气度，核电工程收入占比提升将改善整体盈利能力 [1][2] - 尽管2025年三季度业绩承压，但核电新签合同增长及核聚变等新兴领域的发展将为公司带来新的增长动能 [1][4] - 通过分部估值法，基于核电业务较高的增长潜力，给予其估值溢价，综合得出目标市值548亿元 [5] 三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收739.4亿元，同比下滑6.3%，归母净利润11.1亿元，同比下滑24.0% [1] - 2025年第三季度单季营收204.7亿元，同比下滑15.8%，归母净利润3.1亿元，同比下滑38.3%，低于预期 [1] - 业绩下滑主要由于工业与民用工程收入同比降低 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为11.9%，同比提升0.9个百分点，环比提升1.0个百分点，改善主要得益于核电工程收入占比提升 [2] - 2025年前三季度期间费用率为7.3%，同比上升0.5个百分点，其中财务费用率上升0.3个百分点至2.3%，主要因短期借款增加导致利息费用提升 [3] - 2025年前三季度信用减值损失为2.1亿元，同比减少19.6% [3] 新签合同与现金流 - 2025年前三季度累计新签合同金额为1129.6亿元，同比增长5.8% [2] - 2025年前三季度经营性净现金流为-154.5亿元，同比减少121.1亿元；第三季度单季为-19.7亿元，同比减少12.1亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增多 [3] 行业前景与增长动力 - 2025年1-8月国内核电投资完成额858.2亿元，同比增长27.5%，行业维持高景气度 [4] - 国家“十五五”规划建议提出将核聚变能等作为新的经济增长点，公司凭借技术实力和项目经验，有望在新兴领域受益 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.5亿元、28.2亿元、32.4亿元 [5] - 估值切换至2026年，采用分部估值法：核电工程业务给予2026年24.2亿归母净利22.0倍PE；工业与民用工程业务给予2026年4.0亿归母净利4.0倍PE [5] - 核电工程估值溢价提升，反映了行业高景气度及核聚变等新增长潜力 [5]