投资评级 - 报告对分众传媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为分众传媒作为线下品牌广告龙头，点位优化效果持续体现，毛利率同环比提升，客户结构向头部集中，且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入96.07亿元，同比增长3.73%，实现归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%，实现扣非归母净利润40.05亿元，同比增长13.11% [5] - 2025年第三季度总收入为34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，毛利率为74.1%，同比提升5.91个百分点，环比提升2.66个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利润为15.76亿元，同比增长6.85%，环比增长3.01%，净利率为45.11%，扣非归母净利润为15.40亿元，同比增长14.64%，环比增长4.34% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元（含税），现金分红占2025年第三季度归母净利润比例为45.8% [5] 运营效率与客户结构 - 截至2025年上半年末，公司媒体资源点位共297.2万个，较2024年底的308.7万个减少3.7%，显示点位优化效果持续体现 [6] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.85%、4.19%、0.4%，费用开支整体平稳 [6] - 截至2025年第三季度末，公司应收账款及合同资产账面价值为33.3亿元，较2024年末增加38.55%，应收账款周转天数达76.1天，回款周期有所滞后 [7] - 截至2025年第三季度末，合同负债为2.92亿元，较2024年末下降46.1%，主要系客户结构向头部集中，预收款减少，核心或为互联网客户占比提升 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为53.11亿元，同比增长14.3%，现金流状况良好 [7] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为132.61亿元、140.14亿元、146.11亿元 [8] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.72亿元、63.34亿元、67.98亿元 [8] - 报告预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.39元、0.44元、0.47元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为20倍、18倍、17倍 [8] - 假设2025年第四季度每股分红与第三季度持平，预计2025年全年股息率为2.57%（按2025年10月30日收盘价计算） [7] 未来展望 - 报告看好梯媒品牌广告的长期价值，公司2025年下半年有望受益于扩内需等政策以及“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率 [8]