投资评级 - 报告对公司的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司Q3业绩同比增长，并应重视涤纶长丝与PTA行业的机遇 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润8.69亿元，同比增长16.55% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现归母净利润1.6亿元，同比增长13.42%，但环比下降60.36% [1] - 受PTA业务拖累，报告将公司2025年归母净利润预测由15亿元下调至11亿元，但维持2026年及2027年归母净利润预测20亿元及26亿元不变 [4] - 基于2025年10月31日股价，公司2025年至2027年对应的市盈率分别为22倍、12倍和9倍 [4] 行业状况与价差分析 - 2025年第三季度，涤纶长丝行业POY/FDY/DTY价格分别为6735元/吨、6989元/吨、7963元/吨，环比分别下降35元/吨、33元/吨、74元/吨 [2] - 同期PTA价格环比下降73元至4708元/吨 [2] - 行业长丝综合价差为176元/吨，环比微增3元/吨，显示价差企稳 [2] - PTA行业加工费从第二季度的400元/吨大幅下跌至第三季度的225元/吨，行业亏损幅度扩大 [2] - 公司第三季度POY/FDY/DTY销量分别为134万吨、42万吨、26万吨，环比变化为-8%、-6%、+1%，同比变化为-10%、+8%、+27% [2] 行业供给与政策催化 - 涤纶长丝行业供给增速预计放缓，2025年新增产能197万吨，增速4.6%；2026年新增产能降至146万吨，增速进一步降至3.3% [3] - 针对PTA行业，工信部近期召开产业发展座谈会，旨在防范化解行业内卷式竞争 [3] - 2025年第三季度以来PTA平均加工差约为200元/吨，近期降至100元/吨以下，行业亏损持续时长与幅度为近年之最 [3] - 中长期看，PTA投产高峰已过，2026年暂未有新装置投产计划，2027年预计落地产能有限，公司拥有1020万吨PTA产能，有望受益于行业景气复苏 [3] 下游需求与库存周期 - 国内纺织服装库存已接近触底，2025年8月服装库存同比增长0.8%，纺织品库存同比增长1.3%，2026年有望开启新一轮补库周期 [4] - 美国纺织服装库存处于偏低水平，尽管2024年下半年至2025年上半年进口同比大幅提升，但关税扰动中断了补库进程，后续随着关税事件落地，美国有望继续开启补库，中美库存周期或形成共振 [4] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入从2025年的704.45亿元增长至2027年的827.59亿元 [4][10] - 预测毛利率从2025年的6.20%改善至2027年的7.70% [10][12] - 预测归属于母公司的净利润从2025年的10.96亿元增长至2027年的26.41亿元 [4][10] - 预测净资产收益率从2025年的6.02%提升至2027年的12.27% [12]