投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司3Q25业绩符合市场预期 营业收入898亿元 同比+15.1% 归母净利润25.0亿元 同比-4.0% 扣非后归母净利润19.7亿元 同比+17.1% [8] - 公司销售金额1,407亿元 同比-3.1% 行业排名第4 拿地策略积极 拿地金额750亿元 同比+160% 拿地/销售金额比达53% 聚焦核心城市 [8] - 公司财务稳健 三条红线稳居绿档 加权融资成本仅2.84% 融资优势明显 [8] - 公司坐拥一二线优质土储 尤其大湾区资源储备含金量极高 预计将受益于行业格局优化 但考虑到行业量价承压 下调2025-27年归母净利润预测至38/42/48亿元 [8] 财务表现 - 3Q25公司毛利率为15.0% 同比+5.0个百分点 归母净利率为2.8% 同比-0.6个百分点 三费费率为5.7% 同比-0.8个百分点 [8] - 2025年前三季度营业总收入89,766百万元 同比增长15.1% 归母净利润2,497百万元 同比-4.0% [7] - 盈利预测显示 2025E至2027E归母净利润预计分别为3,822/4,198/4,820百万元 对应同比增长率分别为-5.4%/9.8%/14.8% [7] - 预测期内毛利率保持稳定 预计2025E至2027E均为14.6%左右 ROE预计从2025E的3.7%逐步提升至2027E的4.4% [7] 运营与销售 - 3Q25销售面积509万平 同比-20.8% 销售均价2.8万元/平 同比+22.4% [8] - 截至2025H1末 公司总未竣工面积2,413万平 较2024年末下降11% 覆盖2024年销售面积2.6倍 [8] - 截至25Q3末 公司合同负债（含预收账款）达1,499亿元 同比-21.7% 可覆盖2024年地产结算收入1.0倍 [8] 财务状况 - 至2025Q3末 公司剔除预收账款的资产负债率为61.0% 净负债率55.3% 现金短债比为1.6倍 处于绿档 [8] - 有息负债余额2,386亿元 同比+7.3% [8] - 截至2025年9月30日 公司累计回购股份4,480万股 占总股本0.494% 总对价4.3亿元 [8]