投资评级与估值 - 报告对特宝生物维持“买入”投资评级 [3] - 基于35倍2025年预期市盈率，给予目标价92.05元，较当前股价70.81元存在约30%的上涨空间 [3][6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.63元、3.34元、4.15元 [3] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为36.33亿元、48.78亿元、62.32亿元，同比增长率分别为29.0%、34.3%、27.7% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为10.72亿元、13.64亿元、16.94亿元，同比增长率分别为29.6%、27.2%、24.2% [5] - 公司毛利率预计将稳定在93.3%-93.7%的高水平，净利率预计维持在27.2%-29.5%之间 [5] - 2025年前三季度公司实现营收24.8亿元，同比增长26.9%，归母净利润6.7亿元，同比增长20.2% [9] - 2025年第三季度单季收入9.7亿元，同比增长26.7%，但归母净利润2.4亿元，同比下滑4.6% [9] 核心产品与业务进展 - 核心产品派格宾新增适应症于2025年10月获批准，用于成人慢性乙肝患者的HBsAg持续清除，该指标被认为是HBV功能性治愈的标志 [9] - 临床数据显示，派格宾联合治疗方案在停药24周后，31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [9] - 派格宾作为首个获批持续清除适应症的药品，有望成为慢性乙肝临床治愈的基石药物 [9] - 公司新产品怡培生长激素注射液已于5月底获批上市，正处于前期准入和市场推广阶段 [9] 运营与费用分析 - 2025年7月，公司通过全资子公司伯赛基因收购九天开曼部分资产并完成交割，纳入合并报表范围 [9] - 由于九天开曼并表及在研项目推进，公司2025年前三季度研发费用率为11.3%，同比提升1.4个百分点 [9] - 因长效生长激素上市推广，公司2025年前三季度销售费用率为40.7%，同比提升0.9个百分点 [9] - 九天开曼近两年净利润为负，预计短期内会对公司报表产生拖累 [9]