投资评级 - 报告给予赛力斯"买入"评级（维持）[2] 核心观点 - 赛力斯是国内高端SUV龙头，与华为深度合作实现高端智能转型，2024年成为业绩拐点，2025年上半年盈利能力持续深化[2] - 问界M8与M9成为销量增长引擎，2025年前三季度新能源品牌销量占比高达81.08%，两者在品牌销量结构中合计贡献超过70%[6] - 公司拟港股上市推进出海进程，预计募资净额约129.249亿港元，主要用于研发投入和海外市场拓展，高端产品出海有望带动整体毛利率提升[2][6] 公司发展历程与业务转型 - 公司成立于1986年，从汽车座椅弹簧生产起步，历经三十余年发展，完成了从零部件供应商到整车制造商，再到高端新能源车企的转型[6][13] - 2019年与华为开启战略合作是发展的关键转折点，双方共同打造的问界品牌成功切入高端市场[6][14] - 2025年中期报告显示，汽车整车业务收入为591.08亿元，占总营收的94.72%，整车业务已成为公司营收与利润的核心支撑[19] 财务表现与盈利能力 - 2024年是公司业绩拐点，全年营业总收入达到1451.8亿元，归母净利润实现59.5亿元[6][25] - 2025年上半年，公司营业收入为624.0亿元，同比小幅下降4.06%，但归母净利润逆势同比增长81.0%至29.4亿元[6][25] - 公司盈利能力持续优化，2025年上半年综合毛利率提升至28.9%，净利率提升至4.9%[26] - 研发投入持续高强度，2025年上半年研发支出提升至29.3亿元，复合增长率超过25%[26] 产品与市场表现 - 问界品牌是公司最核心的销量与利润驱动力，2025年前三季度，公司新能源品牌销量占比高达81.08%[6][21] - 问界M9在2025年上半年累计销量突破6万辆，成为大型SUV销量冠军；问界M8自2025年4月上市后销量快速爬升，7-9月销量已反超M9[6][44] - 中国乘用车市场中SUV增长动能强劲，2025年初至8月，SUV销量达729.60万辆，同比增速为10.64%，超越轿车和MPV[39][40] - 高端汽车市场新能源渗透率提升，2025年C级车新能源销售占比首次超过50%，问界M8与M9在35万-80万价格区间的SUV市场中销量排名前列[41][44][53] 港股上市与海外战略 - 公司计划于2025年11月5日在港交所主板挂牌，预计募资净额约129.249亿港元，将成为今年港股规模最大的车企IPO[6][55] - 募集资金将主要用于加大研发投入（约七成）、拓展海外市场、完善充电服务生态以及补充营运资金[56] - 公司的海外拓展已覆盖全球70余个国家和地区，累计出口整车已突破55万台[6][60] - 在问界M9推出前，公司海外销售的毛利率稳定高于国内水平，高端产品成功出海有望带动公司整体毛利率再上台阶[6][66] 行业背景与市场机遇 - 2025年前三季度中国狭义乘用车批发销量为2080.7万辆，同比增长12.87%，零售销量为1699.8万辆，同比增长9.16%[32] - 新能源汽车成为市场核心驱动力，2025年前三季度产销量均超过1100万辆，同比增长34.95%，3月到9月零售渗透率持续超过50%且节节攀升[32][34] - 高端乘用车市场（C级车）销售比例逐步提升，从2022年的4.8%上升至2025年9月的7.0%，为定位高端的问界系列提供了广阔市场空间[41]