投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 生猪养殖龙头已进入高质量发展阶段，在行业“反内卷”进程推进的背景下，中长期盈利中枢和稳定性有望显著提升 [8] - 公司股东回报价值将持续体现，看好其中长期投资价值 [8] - 考虑到公司养殖成本的领先优势，给予头均市值估值溢价，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长16% [8] - 2025年前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润147.79亿元，同比增长41% [8] - 2025年第三季度，公司实现营业收入353.27亿元，同比下降11%；实现归属于上市公司股东的净利润42.49亿元，同比下降56% [8] - 2025年前三季度基本每股收益为2.74元/股 [8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为174.93亿元、241.90亿元、316.45亿元，对应市盈率分别为16倍、11倍、9倍 [7][8] 业务运营情况 - 出栏量延续增长：2025年前三季度，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27%；销售仔猪1157.1万头，同比增加151% [8] - 2025年第三季度共销售生猪2220.9万头，其中商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头 [8] - 公司上调年内仔猪出栏预计区间为1200-1450万头 [8] - 养殖效率提升，成本下降：2025年9月公司养殖完全成本已下降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤 [8] - 测算公司第三季度生猪头均盈利约190元/头，显著高于行业平均水平 [8] 战略发展与新业务 - 国内资本开支下降，积极布局海外市场：公司与BAF越南农业股份公司签署合作协议，在越南建设并运营楼房养殖项目 [8] - 越南项目建成达产后，预计年存栏母猪6.4万头，年提供商品猪160万头；饲料厂年产能约60万吨 [8] - 屠宰业务经营持续优化，2025年第三季度首次实现单季度盈利 [8] - 2025年前三季度公司共计屠宰生猪1916万头，同比增加140%，产能利用率为88% [8] 财务状况 - 三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为285.80亿元 [8] - 三季度公司资产负债率为55.50%，较中报下降0.56个百分点 [8] - 公司压降负债规模，负债总额已较年初下降约98亿元，已超额完成年内降负债目标 [8]