投资评级 - 报告对永辉超市维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司正处于战略调整期，短期业绩承压但出现积极改善信号，预计2026年将实现扭亏为盈并进入增长通道 [2][3][4][5] - 2025年第三季度营收为124.86亿元，同比下降25.55%，但亏损幅度收窄，扣非归母净利润为-7亿元，较第二季度的-9.4亿元亏损减少 [2] - 公司正加速门店优化调整，关闭低效门店并改造潜力门店，调改店占比已近50%，预计未来将对业绩产生积极贡献 [4] - 尽管收入下滑，但各地区毛利率均实现同比提升，显示经营效率改善 [3] - 预测公司2025-2027年营收将达587.66亿元、989.90亿元、1121.45亿元，归母净利润将于2026年转正为15.08亿元 [5][10] 业绩简评 - 2025年第三季度实现营收124.86亿元，同比下滑25.55% [2] - 2025年第三季度归母净利润为-4.69亿元，同比下滑32.86% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为-7亿元，同比下滑1.16%，但环比第二季度（-9.4亿元）亏损收窄 [2] - 2025年前三季度累计营收为424.34亿元，同比下降22.21% [3] 经营分析 - 收入下滑主要受零售行业竞争激烈、消费习惯改变及公司主动关店调改两方面因素影响 [3] - 分区域看，2025年前三季度华东、华南、华西、华北、华中地区营收分别下滑31.18%、19.36%、17.28%、23.93%、4.04% [3] - 所有区域毛利率在2025年第三季度均实现同比增长，华东、华南、华西、华北、华中地区分别提升1.36、0.39、0.28、3.01、2.4个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于调改店客流新增带来的损耗率下降，以及高毛利加工食品占比提高 [3] 门店调整策略 - 2025年第三季度关闭104家超市，新开仅2家，关店带来的损失为6.12亿元 [4] - 第三季度月均调改开业门店32家，速度快于第二季度的25家 [4] - 截至2025年第三季度，公司现存门店数量为450家，其中调改开业门店达222家，占比49.33% [4] - 调改店数量占比即将过半，预计其对业绩的正面贡献将加速显现 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年、2026年、2027年营收分别为587.66亿元、989.90亿元、1121.45亿元，同比增长率分别为-13.03%、68.45%、13.29% [5][10] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为-8.96亿元、15.08亿元、20.53亿元，2026年净利润增长率无法计算，2027年增长36.15% [5][10] - 当前股价对应2026年、2027年预测市盈率分别为27.93倍和20.51倍 [5] - 预测2026年摊薄每股收益为0.166元，2027年为0.226元 [10] - 预测净资产收益率在2026年、2027年将分别达到29.85%和28.89% [10]