投资评级与目标价 - 报告对顺丰控股A股和H股均维持“买入”评级 [7] - A股目标价为53.10元人民币，H股目标价为49.30港币 [7] 三季度业绩表现 - 第三季度实现营收784.03亿元，同比增长8.21%，环比增长1.81% [1] - 第三季度归母净利润为25.71亿元，同比下降8.53%，环比下降26.63%，低于预期值29.77亿元 [1] - 前三季度累计营收2252.61亿元，同比增长8.89%；累计归母净利润83.08亿元，同比增长9.07% [1] - 第三季度毛利率为12.5%，同比下滑1.6个百分点，环比下滑0.7个百分点 [2] 速运物流业务分析 - 第三季度速运物流业务收入同比增长14.4%，总件量达43.1亿票，同比增长33.4%，增速显著高于行业平均的13.3% [2] - 服务活跃月结客户超240万家，个人会员超7.8亿 [2] - 公司采取“先有后优”策略，即先扩大规模再优化成本，阶段性拖累了盈利水平 [2] - 网络升级与策略调优的成效预计在第四季度至2026年体现 [2] 供应链及国际业务分析 - 第三季度供应链及国际业务收入同比下滑5.3%，主要受国际货运代理业务的海运价格回落影响 [3] - 国际快递及跨境电商物流收入保持快速增长 [3] - 在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业物流收入同比增长超25% [3] - 为推进行业化转型，销售费用率同比上升0.2个百分点 [3] 股东回报与公司举措 - 公司将2025年第一期A股回购方案资金总额上限从10亿元上调至30亿元，下限从5亿元上调至15亿元 [4] - 截至9月30日，已回购A股股份743.26万股，金额约3.00亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至107.7亿元、129.2亿元、149.4亿元，下调幅度分别为9%、9%、7% [5] - 对应每股收益（EPS）预测为2.14元、2.56元、2.96元 [5] - 对应2025-2027年EBITDA预测为327.1亿元、357.6亿元、381.0亿元 [5] - 基于26年预测EBITDA，给予A股8.1倍估值（高于A股可比公司平均5.8倍），H股7.0倍估值（高于H股可比公司平均6.4倍） [5] 行业与运营数据 - 快递行业件量预计从2024年的1751亿件增长至2027年的2456亿件 [16] - 公司速运物流业务件量预计从2025年的15亿件增长至2027年的17亿件，件均价预计从14.8元小幅回升至15.3元 [16]