投资评级 - 对重庆啤酒维持“优于大市”评级 [3][5][10] 核心观点 - 公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力 [3][10] - 公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，全年较高的分红比例仍可期待 [2][3][10] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入42.2亿元，同比增长0.4% [1][8] - 3Q25实现归母净利润3.8亿元，同比下降12.7% [1][8] - Q3啤酒业务呈现量减价升态势，啤酒收入同比增长0.6%，其中销量同比下降0.7%，吨价同比提升1.3% [1][8] - 产品结构持续提升，Q3高档（8元以上）产品收入同比增长3.7%，收入占比同比提升1.9个百分点至58.1% [1][8] - 主流和低档产品收入分别同比下降3.2%和10.5% [1][8] 盈利能力分析 - Q3毛利率同比提升1.7个百分点，受益于产品结构提升及成本下行 [1][9] - Q3销售费用率和管理费用率分别同比上升1.9和0.5个百分点 [1][9] - 尽管毛销差（毛利率减去销售费用率）同比仅收窄0.2个百分点，但净利率同比下滑2.7个百分点，归母净利率同比下降1.3个百分点 [1][9] - 净利率下滑幅度较大主要因Q3投资净收益出现小幅亏损，且部分税收优惠取消导致所得税率同比提升 [1][9] 现金流与财务状况 - Q3经营性现金流量净额同比增长12.6% [2][9] - Q3投资性现金净流出减少，主要因资本开支减少，当季现金及现金等价物增加9.4亿元 [2][9] - 截至Q3末，公司货币资金达34亿元，同环比均有提升 [2][9] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测，预计营业总收入分别为147.3亿元、150.3亿元、153.5亿元，同比增速分别为0.6%、2.0%、2.1% [3][10][12] - 小幅下调2025-2027年利润预测，预计归母净利润分别为12.1亿元、12.6亿元、13.1亿元（原预测值为12.6亿元、13.1亿元、13.5亿元），同比增速分别为8.9%、4.0%、4.0% [3][10][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.51元、2.61元、2.71元 [4][10][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、21倍、20倍 [3][4][10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为94.9%、93.5%、92.4% [4]