投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现环比高增长，单季度营收102.16亿元，环比增长25.89%，归母净利润31.37亿元，环比增长30.04% [1][6] - 业绩增长主要得益于800G和1.6T光模块产品放量，以及硅光模块出货比重提升带动毛利率改善 [1][6] - 公司物料与产能准备充分，截至25Q3末在建工程9.8亿元，存货达109亿元，为应对2026年AI算力需求高增下的光模块交付奠定基础 [1][6] - 基于公司在光模块领域的龙头地位和先发优势，预计2025-2027年归母净利润将持续高速增长 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [1] - 盈利能力显著提升，25Q3毛利率环比提升1.3个百分点至42.8%，销售净利率提升1.1个百分点至32.6% [6] - 未来增长预期强劲，预测2025年至2027年归母净利润分别为108.05亿元、212.80亿元、266.21亿元，同比增长率分别为109%、97%、25% [2][6] - 估值水平持续下降，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为48.6倍、24.7倍、19.7倍 [2][6] 产能与运营准备 - 公司积极扩张产能，25Q3在建工程环比增长近9亿元，其他应付款环比增长超8亿元，主要由于设备及工程款增加 [6] - 存货水平大幅提升，25Q3存货达109亿元，环比增长超17亿元，为后续生产做足物料储备 [6] - 营运资金管理能力增强，反映公司为保障未来光模块供应能力进行了充分的前期投入 [6] 产品与技术优势 - 800G光模块持续放量，1.6T光模块开始起量，是驱动公司业绩增长的核心产品 [1][6] - 硅光技术自研能力领先，硅光产品上量不仅贡献收入，更有效提升了公司整体毛利率水平 [6] - 公司在高端光模块产品领域保持先发优势，充分受益于海外AI算力基础设施建设带来的需求 [6]