投资评级 - 报告对山煤国际的投资评级为“增持”，评级变动为“维持”，目标价为12.08元 [2][4] 核心观点 - 报告核心结论认为公司Q3自产煤产销改善，业绩相对平稳，并聚焦主业，长期分红可期 [1][2] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20% [1][4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为10.46亿元，同比下降49.74% [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入56.73亿元，同比下降28.27%，环比上涨9.98% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为3.91亿元，同比下降50.53%，环比下降2.18%，业绩与二季度相比相对平稳 [1] 业务运营总结 - 2025年前三季度公司自产煤业务实现原煤产量2664.14万吨，同比增长8.73% [2] - 2025年前三季度自产煤销量1981.99万吨，同比增长5.31%，销售均价为509.31元/吨，吨煤成本为253.83元 [2] - 2025年第三季度自产煤业务原煤产量达882.02万吨，环比增加0.98%，销量达947.43万吨，环比大幅增加59.77%，产销均有所改善 [2] - 2025年前三季度贸易煤业务销量为1021.65万吨，同比下降28.5% [2] - 2025年第三季度贸易煤销量为267.86万吨，环比下降38.07% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为15亿元、16.53亿元、17.99亿元，同比增速分别为-33.89%、+10.21%、+8.86% [2] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.83元、0.91元 [2] - 预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为14.6倍、13.2倍、12.2倍 [6] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为9.0%、9.5%、10.0% [7] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为28.4%、28.6%、29.1% [7]