投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [5] - 与可比区域性酒企市盈率均值比较，估值仍处于合理区间 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营业收入和归母净利润同比大幅下滑 [5] - 业绩不及预期的主要原因是外部需求环境承压，导致公司营收大幅下降 [5] - 公司渠道端主动释放压力以降低库存，此举有利于中长期良性健康增长 [5] - 基于业绩表现，下调2025-2027年盈利预测 [5] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入164.25亿元，同比下降13.9% [4][5] - 2025年前三季度实现归母净利润39.6亿元，同比下降16.6% [4][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入25.5亿元，同比下降51.6% [5] - 2025年第三季度单季实现归母净利润2.99亿元，同比下降74.6% [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为79.8%，同比提升1.96个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率为11.7%，同比下降10.6个百分点 [5] - 净利率下降主要因销售费用率与管理费用率提升 [5] - 2025年第三季度销售费用率为39.1%，同比提升16.1个百分点 [5] - 2025年第三季度管理费用（含研发费用）率为12.7%，同比提升6.25个百分点 [5] - 2025年第三季度营业税金率为17.8%，同比提升0.61个百分点 [5] 现金流与预收款 - 2025年第三季度经营性现金流净额为-15.27亿元，去年同期为13.3亿元 [5] - 2025年第三季度销售商品提供劳务收到的现金为23.2亿元，同比下降57.4% [5] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为27.1亿元，环比下降2.08亿元 [5] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入为192.84亿元，同比下降18.2% [4][5] - 预测2025年归母净利润为42.95亿元，同比下降22.1% [4][5] - 预测2026年归母净利润为46.27亿元，同比增长7.7% [4][5] - 预测2027年归母净利润为51.6亿元，同比增长11.5% [4][5]