投资评级 - 报告对三环集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，受益于AI数据中心对固体氧化物燃料电池（SOFC）需求的增加，公司有望将SOFC业务打造成新的增长曲线 [2] - 2025年前三季度，公司实现营收65.08亿元，同比增长20.96%；归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收23.60亿元，同比增长20.79%，环比增长1.90%；归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，环比增长2.40% [2] - 公司销售毛利率和净利率保持较高水平，前三季度分别为42.49%和30.08% [2] 主营业务与产品优势 - 公司MLCC产品型号实现全覆盖，形成了包括微小型、高容、高可靠、高压、高频系列的全面产品矩阵 [3] - 在AI服务器领域，公司可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容产品，以及1206-107、1210-107等大尺寸高容产品 [3] - 在48V电源系统应用领域，公司供应0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等规格产品 [3] - 在光通信/光器件领域，公司提供陶瓷插芯、陶瓷套筒、MT插芯等产品，受益于全球AI数据中心建设加快，相关产品销售持续增长 [3] 新增长曲线：SOFC业务 - 固体氧化物燃料电池（SOFC）具有发电效率高、低碳无污染、可靠性高等优点，适用于数据中心冷热电联供等多种场景 [4] - 海外AI数据中心带动分布式电力需求激增，公司与美国SOFC制造商Bloom Energy（BE）建立了长期合作关系，供应燃料电池隔膜片等产品 [4] - 公司与深圳市燃气集团共建的300千瓦SOFC示范项目已正式投产，是全国首个该功率级商业化推广示范项目 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年盈利预测，上调2026/2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为28.20亿元、33.52亿元、41.11亿元 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33.8倍、28.4倍、23.2倍 [2] - 预计公司2025-2027年营业收入将持续增长，同比增速分别为23.7%、20.7%、18.3% [5] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的43.5%升至2027年的44.5% [5] 公司基本信息 - 截至报告日，公司总市值为952.31亿元，总股本为19.16亿股 [6] - 公司近3个月换手率为116.72% [6]