投资评级 - 报告对国投电力的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩因雅砻江来水偏枯等因素出现小幅下滑，但其核心水电资产（雅砻江水电）兼具经营稳健性和高成长性，未来发电增量明确 [2][5][6] - 火电业务有望受益于电量增长及成本下降，新能源装机增长提速，公司未来成长空间可期 [5][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入405.72亿元，同比下降8.61%；实现归母净利润65.17亿元，同比下滑0.92% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入148.76亿元，同比下降13.98%；实现归母净利润27.23亿元，同比下降3.94% [2] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为240.73亿元，同比上升12.69% [2] 分业务电量分析 - 水电：2025年前三季度水电上网电量788.81亿千瓦时，同比减少1.26%；其中第三季度上网电量313.73亿千瓦时，同比大幅减少14.82%，主要受Q3雅砻江来水偏枯影响 [3] - 火电：2025年前三季度火电上网电量331.10亿千瓦时，同比下降20.44%；其中第三季度上网电量123.20亿千瓦时，同比下降18.61% [3] - 光伏：2025年前三季度光伏上网电量49.28亿千瓦时，同比增长38.13%；其中第三季度上网电量16.78亿千瓦时，同比增长32.57% [3] - 风电：2025年前三季度风电上网电量50.62亿千瓦时，同比增长1.57%；其中第三季度上网电量14.37亿千瓦时，同比下降1.44% [3] 电价表现 - 2025年前三季度，公司控股企业平均上网电价为0.346元/千瓦时，同比减少3.9% [4] - 2025年第三季度，平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比减少0.9% [4] 水电业务成长性与优势 - 雅砻江水电为公司核心资产，是雅砻江流域水电资源开发的唯一主体，自然资源禀赋优越，稀缺性凸显 [5][6] - 流域已建成三大调节水库，梯级调度能力强，发电利用小时数高且年际波动小，经营稳健性突出 [6] - 雅砻江全流域规划装机量超3000万千瓦，目前已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富 [6] - 两河口、杨房沟电站（合计450万千瓦）已投产，预计2025年将为雅砻江水电贡献明显发电增量；卡拉、孟底沟电站（合计342万千瓦）在建，预计2029-2030年投产；另有大量水电站处于前期规划阶段 [6] 新能源业务成长空间 - 截至2024年底，公司新能源装机量合计966.74万千瓦（风电388.85万千瓦，光伏577.89万千瓦） [8] - 根据规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达1472万千瓦，2025年装机增长空间超过500万千瓦 [8] - 公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著优势，远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为71.9亿元、74.4亿元、75.9亿元，对应增速分别为8.2%、3.5%、2.0% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、0.93元、0.95元 [7][8] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应市盈率（P/E）分别为16.11倍、15.57倍、15.27倍 [7][8]