投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，在复杂市场环境中展现良好的发展态势和经营韧性 [6] - 公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，致力于满足精英人群多场景着装需求 [6] - 公司盈利质量领先，毛利率稳定在较高水平，凸显品牌溢价与价值经营能力 [6] - 电商成为强劲新增长点，线下门店网络健康扩张，渠道结构优化 [6] - 资产质量优异，资金充裕为中长期成长积蓄动能 [6] 财务表现 - 25Q1-3营业总收入32.01亿元，同比增长6.7% [5][6] - 25Q1-3归母净利润6.20亿元，同比下降18.7% [5][6] - 25Q3单季度营收11亿元，同比增长3.2%，归母净利润2.05亿元，同比下降27.4% [6] - 25Q1-3毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点 [5][6] - 25Q1-3期间费用率为52.6%，同比上升6.3个百分点，其中销售费用率为41.9%，同比上升6.9个百分点 [6] - 25Q1-3归母净利率为19.4%，同比下降6.1个百分点 [6] 业务运营 - 电商业务：公司战略性布局抖音、小红书等兴趣电商阵地，推动25H1电商营收同比大增71.8%至2.1亿元，毛利率达77.9% [6] - 线下业务：25H1直营营收14.1亿元，同比增长10.6%，加盟营收4.6亿元，同比下降10.3% [6] - 渠道拓展：25H1期末门店总数1328家，较年初增加34家，其中直营店672家（较年初+28家），加盟店656家（较年初+6家） [6] 财务状况 - 25Q1-3期末存货增至11.3亿元，主要系销售规模增长导致备货，但库龄结构健康 [6] - 25Q1-3经营现金流保持大额净流入4.8亿元 [6] - 期末账上可用资金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）约26亿元 [6] 未来展望 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.08亿元、9.69亿元 [5][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [5][6] - 公司旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881品牌矩阵 [6]