投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 公司前三季度业绩表现稳健，全年经营目标有望达成，当前估值处于过去十年偏低位置，股息率具有吸引力，是把握下一个五年发展机遇的良好时机 [3] 业绩表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 2025年第三季度单季实现营收286.31亿元，同比下降1.70%；归母净利润32.26亿元，同比下降3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比下降3.08% [1] 分品类收入分析 - 第三季度液体乳收入188.14亿元，同比下降8.83%，主要受行业产量下滑及理性备货影响 [3] - 第三季度奶粉及奶制品收入76.83亿元，同比增长12.65%，婴配粉市场份额持续扩大 [3] - 第三季度冷饮产品系列收入11.99亿元，同比增长17.35%，通过渠道深耕和创新产品实现市占率提升 [3] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点，推测与液奶产品结构调整有关 [3] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化-0.73、+0.44、+0.12、-0.17个百分点，销售费用使用效率提升 [3] - 第三季度净利润率达11.12%，同比下降0.29个百分点 [3] 创新与国际化进展 - 产品创新方面，推出金典鲜活纯牛奶、优酸乳嚼柠檬饮品等新品，优酸乳实现双位数增长，伊刻活泉增速达70% [3] - 国际化方面，通过金领冠、Cremo登陆香港与沙特市场，金典登陆新加坡，实现海外冷饮与婴配粉快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.94元、2.10元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] - 按2024年股利计算，股息率达4.5% [3]