投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受天气影响交付节奏及减值拖累 [3] - 看好公司中期量利弹性，源于国内深远海项目稳步推进及海外出口业务预计在2026年初实现突破 [3] - 尽管短期业绩承压，但深远海和出口项目单吨净利较高，预计将驱动未来盈利增长 [3] - 公司生产基地布局完善，拥有多个已投产及规划中的基地，以保障海风产品交付能力 [3] - 基于短期因素，下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.11亿元、9.90亿元、13.47亿元 [3] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入36.71亿元，同比增长246.01%；归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [2][3] - 2025年第三季度营业总收入16.41亿元，同比增长134.73%；归母净利润1.41亿元，同比增长779.32% [3] - 2025年第三季度毛利率为15.22%，同比提升7.07个百分点，但环比下降2.37个百分点 [3] - 盈利预测：预计2025年归母净利润5.11亿元（同比增长672.7%），2026年9.90亿元（同比增长93.8%），2027年13.47亿元（同比增长36.0%） [2][3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、4.56元、6.20元 [2][3] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为37倍、19倍、14倍 [3] 业务运营分析 - 第三季度业绩不及预期主因：天气影响海工产品交付节奏，部分导管架交付延迟至第四季度 [3] - 盈利能力短期承压因素：启东一期转固导致折旧摊销费用提升，以及赶工期增加费用 [3] - 第三季度计提各类资产减值准备合计约2,668.40万元，对短期业绩产生负面影响 [3] - 公司生产基地网络广泛，包括海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等 [3] - 江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）等新基地在规划建设中 [3] 估值比较 - 公司当前市盈率（2025E）为37倍，低于可比公司东方电缆（28倍）但高于大金重工（20倍） [4] - 公司2025-2027年两年PEG为0.60，低于可比公司均值0.93，显示其成长性相对于估值更具吸引力 [4]