投资评级 - 报告对环旭电子的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司前三季度营收同比小幅下降，但第三季度单季盈利显著改善，扣非归母净利润实现同比增长22.08% [4] - 公司正积极拓展客户范围并推进创新业务，特别是在非原有大客户的SiP业务和数据中心AI加速卡领域取得明显进展 [5] - 基于对公司未来发展的判断，报告预测其2025至2027年归母净利润将保持增长，并维持“买入”评级 [6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入436.41亿元，同比下降0.83%；归母净利润12.63亿元，同比下降2.60%；扣非归母净利润11.31亿元，同比增长7.23% [4] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为164.27亿元，环比增长21.10%；归母净利润6.25亿元，同比增长21.98%，环比增长106.26%；扣非归母净利润5.53亿元，同比增长22.08%，环比增长85.24% [4] 分业务板块表现（3Q25） - 消费电子类产品：营收71.5亿元，同比增长20.6%，增长主要得益于穿戴类产品销量上升 [5] - 通讯类产品：营收48.2亿元，同比下降14.3%，受产品结构策略性选择及物料成本下降导致售价变化影响 [5] - 工业类产品：营收18.6亿元，同比增长2.8% [5] - 云端及存储类产品：营收13.4亿元，同比下降10.1%，受客户和产品结构变化影响 [5] - 汽车电子类产品：营收9.4亿元，同比下降37.1%，因客户需求变化及公司业务策略调整 [5] - 医疗类产品：营收0.8亿元，同比下降3.2% [5] 技术与业务进展 - SiP业务：AI算力提升推动对高度集成SiP模块的需求，公司正将无线通讯、超宽频、射频前端及基带处理等多种模块以异构集成方式整合进新一代产品 [5] - 新客户拓展：在非原有大客户的SiP业务上取得进展，获得智能眼镜头部品牌客户的WiFi模组独供资格及其眼镜主板SiP模组主要份额 [5] - 数据中心业务：在头部客户的AI加速卡业务增长迅速，2025年增速有望超过200%；对照2026年扩产计划，该业务营收增速预计将保持，市场份额有望提升 [5] - 光模块技术：公司发布了采用DR8架构的1.6T光模块设计，支持100m-500m传输，目前正进行样品测试及送样 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.6亿元、29.5亿元 [6] - 对应每股收益（EPS）分别为0.85元、1.07元、1.34元 [6] - 以2025年10月31日收盘价24.09元计算，对应的市盈率（PE）分别为28.5倍、22.4倍、18.0倍 [6] - 预测公司毛利率将从2024年的9.5%逐步提升至2027年的10.9% [8] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的9.2%逐步提升至2027年的12.8% [8]