投资评级 - 报告对云南白药的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 报告认为云南白药2025年三季报业绩符合预期，呈现稳增长高分红特征 [1][5] - 公司业务结构持续优化，工业板块增长强劲，盈利能力稳步提升 [5] - 公司重视创新药研发与投资者回报，预计将延续高分红态势 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入306.54亿元（同比+2.47%），归母净利润47.77亿元（同比+10.41%），扣非归母净利润45.50亿元（同比+6.68%）[5] - 2025年单第三季度业绩：实现营业收入93.97亿元（同比-0.66%），归母净利润11.44亿元（同比+0.55%），扣非归母净利润10.89亿元（同比-3.61%）[5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为52.17亿元（同比+9.83%）、57.57亿元（同比+10.35%）、62.78亿元（同比+9.06%），每股收益分别为2.92元、3.23元、3.52元 [2][5] - 估值水平：报告预计公司2025-2027年市盈率分别为19.32倍、17.51倍、16.05倍 [2][5] 业务分析 - 工业板块表现：2025年前三季度公司工业收入达115.82亿元，较上年同期增长9.06亿元，同比增速达8.48% [5] - 盈利能力：2025年前三季度公司毛利率为30.06%，同比提升1.66个百分点，扣非后销售净利率为14.84%，同比提升0.58个百分点 [5] - 费用情况：2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为12.12%/1.81%/0.77%，同比分别+1.07/+0.14/+0.05个百分点 [5] 战略与未来发展 - 药品事业群：聚焦老龄化机遇，在发展白药优势产品基础上实现品牌中药的战略性增长 [5] - 健康品事业群：扩大在口腔护理领域的领先优势，并快速提升洗护业务规模 [5] - 创新药研发：核药发展为核心，INR101诊断核药项目已启动Ⅲ期临床试验，INR102治疗核药项目已获得临床试验通知书 [5] 股东回报 - 分红政策：公司2022年-2024年连续三年年度股息支付率超90% [5] - 特别分红：2025年特别分红总额为18.18亿元，占2025年上半年归母净利润的50.05% [5] - 未来展望：若未来不发生重大并购重组，预计公司将延续高分红态势 [5]